华熙生物(688363)点评：23年预计营收下滑约4% 管理变革全年升级落地中

公司发布23 年业绩预告，业绩略低于市场预期。1）23 年预计营收60.8 亿元，同比下降4.4%，预计归母净利润5.87 亿元，同比下降39.5%，扣非净利润4.87 亿元，同比下降42.8%。2）结合前三季度业绩，预计23Q4 单季度，预计营收18.6 亿元，同比下滑8.8%，归母净利润0.73 亿元，同比下滑75%。扣非净利润0.54 亿元，同比下降78.5%。23 年利润端波动主要来自毛利下滑、折旧摊销等费用。

管理变革进行时，医美原料板块已卓有成效。公司继续推进“四轮驱动”业务布局，主动摆脱过去成功的路径依赖，继续推动管理变革的全面升级与落地。管理变革是公司推动战略升级，实现业务长期稳健增长的必然动作，但是受各业务竞争环境、发展阶段及发展模式差异的影响，对各业务短期呈现不同影响。其中，原料业务仍实现稳步增长，医疗终端业务保持高速增长，功能性护肤品业务出现阶段性下降，而功能性护肤品占公司营业总收入比重最大，因此营业总收入较上年同期略有下降。

坚持研发赋能前端业务，大健康产业链相辅相成。公司将持续聚焦合成生物学，坚持生物科技公司和生物材料公司整体定位，用科技力打造产品力，塑造品牌力，进一步加大降本增效力度，推动公司业务持续稳定健康增长。核心优势在研成分重组胶原蛋白、依克多因、高纯度麦角硫因等，储备在研项目充足，为产品端研发壁垒保驾护航。

护肤板块边际改善在即，38 大促夸迪携手润百颜火热备战，3 款经典次抛单品合作李佳琦。3 月4 日李佳琦美妆节，公司旗下夸迪、润百颜两大品牌合作超头网红，夸迪由悬油次抛、蓝铜胜肽次抛领衔，产品件单价约在350 元。

润百颜合作经典大单品屏障调理次抛（白纱布）。合作促销力度与23 年双11 基本持平。公司在本次38 大促中，备战相对充分，产品与折扣力度诚意十足，看好促销业绩爆发。

公司是生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为根，促生透明质酸原料+医疗终端+功能性护肤品终端+功能性食品终端4 条枝干。预计24 年管理变革成功，带来业绩边际改善。考虑到23 年业绩预告略低于市场预期，以及公司毛利率下滑，下调公司营业收入增速预测，同时下调盈利预测，预计23-25 年归净利润为5.87/7.07/9.61 亿元（原盈利预测23-25 年8.5/10.3/12.5 亿元），对应PE 分别为52/43/32 倍。考虑到24 年-25 年变革带来的业绩回暖，维持“增持”评级。

   　　风险提示：行业竞争加剧，消费不振，医美板块合规监管趋严，费用管控不及预期，管理变革进展不及预期，在研项目进展不及预期。