中国铁建(601186)首次覆盖报告：新签合同额稳步增长 估值有望迎来修复

公司发布2023Q4 主要经营数据：2023Q4 公司新签合同额达15076.67 亿元，同比+7.59%。2023 全年公司新签合同额达32938.7 亿元，同比+1.51%。

工程承包业务：受益基建需求持续增长

公司的核心收入来源，业务范围覆盖铁路、公路、轨道交通、水利水电、房屋建筑、市政、桥梁、隧道、机场码头建设等多个领域。2023H1 实现营收4834 亿元，同比-0.26%；毛利率为7.53%，同比+0.43%。2023 年公司工程承包业务新签合同额20269.50 亿元，同比+8.82%，新签项目5622 个，同比+6.16%。2023 年铁路、公路、城轨、水利、地下空间等传统基础设施领域投资稳健增长，基建作为扩内需、稳增长的重要支撑，我们预计2024 年需求仍将维持高景气。

规划设计咨询业务：毛利率水平较高且稳步提升业务范围包括提供铁路、城市轨道交通、公路、市政、工业与民用建筑、磁悬浮、水运、水电、机场、人防等领域的规划设计咨询，并不断向智能交通、现代有轨电车、城市地下空间、生态环境、绿色环保等新行业新领域拓展。2023H1 实现营收83.85亿元，同比-7.94%；毛利率为40.63%，同比+4.39%。2023 年公司规划设计咨询业务新签合同额296.84 亿元，同比+0.78%，新签项目10181 个，同比+14.81%。

    房地产业务：销售实现逆势增长

公司积极参与政府保障房、回购房开发建设，在做强传统住宅开发业务的同时，进一步拓展未来社区、TOD 等新兴业务领域。2023H1，面对整体市场及外部环境持续下行压力，公司房地产板块实现销售金额533.7 亿元，在全国房企中排名第16 位。

    2023H1 实现营收214.11 亿元，同比+0.13%；毛利率为12.32%，同比-3.86%。

    2023 年公司房地产业务新签合同额1237 亿元，同比-5.81%。

工业制造业务：营收与新签合同额持续增长

公司目前形成了“装备制造+材料生产+混凝土PC 构件生产”的三大工业制造业务体系，主要业务包括制造大型养路机械、地下施工设备、轨道施工设备、混凝土施工设备、起重设备、桥梁施工设备、压实设备、混凝土制品、桥梁钢结构等产品。2023H1实现营收121.65 亿元，同比+12.61%；毛利率为23.38%，同比-1.93%。2023 年公司工业制造业务新签合同额417.53 亿元，同比+11.88%。

看点一：大力推进“海外优先”战略，海外订单有望迎来高增公司积极参与国际合作和“一带一路”建设，2022 年公司海外新签合同额3060.5 亿元，同比增长18.95%，2023H1 公司实现海外营收292.89 亿元，同比增长10.07%。

截至2023 H1 末，公司累计承接了1000 多项海外工程，多次刷新了中国对外工程承包单笔合同额最高纪录，在全球知名品牌估值与咨询机构BrandFinance 发布的《2023 年全球品牌价值500 强报告》中排名第101 位。中吉乌铁路预计2024 年正式启动建设，公司参与了中吉乌铁路前期规划研究，有望充分发挥公司在铁路项目设计、施工中的经验，参与到项目的下一步建设中。在“海外优先”的战略下，我们看好公司未来海外订单有望持续高增。

看点二：央企市值管理考核下有望迎来估值修复2024 年国资委将全面开展上市公司市值管理考核，我们认为该举措有望引导央企更加重视控股上市公司的市场表现，通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，央企上市公司有望开启估值重塑。公司作为八大建筑央企之一，估值水平低于其他七家建筑央企，看好在业绩稳步增长+央企市值管理考核的驱动下，公司的估值水平将迎来修复。

投资建议：中国铁建作为国内基础设施建设领域的龙头，工程承包等传统业务稳健增长，“海外优先”战略下海外收入有望迎来高增，央企市值管理考核有望推动估值修复，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为286.44/309.06/339.32 亿元，现价对应2023-2025 年PE 分别为4/4/3 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：基建投资不及预期、国际经商环境变化、项目投资的风险。