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2023 年价值同比符合预期,下修投资收益率假设拖累EV,维持“买入”评级公司披露2023 年年报,2023 年NBV 310.8 亿元,可比口径测算同比+36.2%,符合我们预期。集团归母营运利润1179.9 亿元、同比-19.7%,其中寿险-3.2%、银行+2.1%、财险-11.4%、资管转亏、科技-65.1%;归母净利润856.6 亿元、同比-22.8%,主要受到资管板块拖累。全年派息2.43 元/股,现金分红占营运利润比重37.3%,同比+7.8pct,当前股息率(TTM)5.76%。公司2023 年价值保持较好增长,我们预测2024-2026 年NBV 同比+7.2%/+12.0%/+10.1%,对应集团EV 同比+4.3%/+3.9%/+1.0%;考虑长端利率趋势下行,我们下调集团2024-2025 年归母净利润预测1202/1383(前值为1755/1910 亿元),新增2026 年归母净利润预测1601 亿元,对应EPS 分别为6.6/7.6/8.8 元。公司为保险行业龙头,寿险主业稳步增长,综合金融优势+医疗健康构建深厚护城河,当前股价对应2024-2026年PEV 分别为0.6/0.5/0.5 倍,维持“买入”评级。
全年价值保持高景气度,个险转型持续深化,银保价值延续高增(1)基于宏观环境和长期利率趋势考量,2023 年公司下调EV 长期回报率假设50bp 至4.5%,下调风险贴现率假设150bp 至9.5%,2023 年末集团/寿险EV 同比-2.4%/-5.0%,新老口径下集团/寿险 EV 差距-6.7%/-10.7%。2023 年用于NBV计算的新单保费1657.8 亿元、同比+38.9%,新口径NBV/margin 分别为310.8 亿元/18.7%。按可比测算margin 下降0.5pct 至23.7%,对应NBV 同比+36.2%。(2)个险渠道:2023 年末代理人规模降至34.7 万人,较年初-22%,个险渠道持续深化转型,2023 年个险代理人渠道NBV 同比+40.3%,人均NBV 同比+89.5%,队伍产能、质态有所改善;(3)银保渠道:价值延续高增,2023 年NBV 36.4 亿元,同比+77.7%,银保渠道持续深化独立代理人模式。(3)社区网格及其他:2023年末网格化模式经营专员人数超1.5 万人,13 个月保单继续率同比+5.4pct(整体保单继续率同比+2.5pct)。“保险+服务”看,居家养老已覆盖全国54 个城市,超8 万人获得资格。
财险COR 提升受保证险和自然灾害影响,打造独有“保险+服务”护城河(1)2023 年财险保险服务收入3135 亿元、同比+6.5%,受出行率提升、自然灾害以及保证保险业务影响(剔除后为98.4%),综合成本率同比上升1.1pct 至100.7%。车险服务收入同比+6.1%,综合成本率上升1.1pct 至97.7%,自然灾害影响剔除后为96.6%。(3)保险资金年化净投资收益率4.2%、同比下降0.5pct,年化综合投资收益率3.6%,同比提升0.9pct。(3)综合金融维度看,公司个人客户数较年初提升2.2%超2.3 亿人,客均合同数为2.95 个。(4)医疗健康生态不断完善,客均合同数3.37 个、客均AUM 5.59 万元,对寿险NBV 贡献超73%。
风险提示:长端利率超预期下降;寿险改革进展慢于预期。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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