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核心观点:
公司发布2023 年报,2023 年实现收入1410 亿元,同比+6.8%,归母净利润104 亿元,同比-33.4%;单4 季度收入420 亿元,同比-10.15%,归母净利润17.6 亿元,同比-45.8%。
2023 年公司销量增速好于行业,景气下滑致单位盈利下降。自产自销口径下,2023 年公司水泥和熟料销量2.85 亿吨,同比+0.7%,销量增速好于行业、市占率有所提升。2023 年公司水泥和熟料业务吨价格273元(同比-48 元),吨成本205 元(同比-25 元),吨毛利68 元(同比-22 元,其中燃料与动力同比-25 元)。2023 年公司全口径吨净利36.6元,同比-18.7 元,预计Q4 同比环比显著下降,一是吨毛利下滑;二是财务收益和投资收益下降;三是Q4 资产减值损失3 亿元。
公司水泥主业在底部具备较高安全边际,骨料等业务贡献一定增量。
2023 下半年行业确认盈利底部,目前继续在底部震荡,公司具备较高安全边际,业绩表现明显好于同行。2023 年水泥业务毛利占比已下降至83.5%,骨料等业务贡献一定增量,骨料收入38.6 亿元(同比+73%),毛利18.7 亿元(同比+39%,占比提升至8%);其他业务收入同比增长93%,毛利17.3 亿元(同比+101%、占比提升至7.4%)。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为91/99/106 亿元,按最新收盘市值对应PE 分别为13.2/12.1/11.3 倍,对应PB 分别为0.63/0.62/0.61 倍。参考可比公司估值,我们给予2024年公司A 股0.8 倍合理PB 估值的判断,对应公司A 股合理价值28.00元/股,按当前AH 溢价率,对应H 股合理价值20.93 港元/股,维持A、H 股“买入”评级。
风险提示。国内水泥需求下滑;生产成本不断上涨的风险;市场竞争加剧带来的业绩下滑风险;国际化经营风险等。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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