常熟银行(601128)2023年报点评：村镇银行盈利能力优异 异地贡献提升

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3 月21 日晚，常熟银行披露2023 年年报，2023 全年实现营业收入98.70 亿元，同比增长12.1%，累积增速较1-3Q23 下降0.5pct；归母净利润32.82 亿元，同比增长19.6%，较1-3Q23 下降1.5pct。

    评论：

息差收窄与信用成本抬升拖累四季度归母净利润增速，村行盈利保持高增，个贷贡献度提升至近30%。1）从业绩增长拆分来看，4Q23 单季归母净利润同比增长15%，较3Q23 下降6.6pct，主要是受息差收窄和信用成本上升影响，一方面，微贷竞争激烈导致个贷定价下行较快，全年净息差较前三季度继续收窄9bp；此外，受延期还本政策退坡影响，小微企业阶段性还款压力较大导致信用成本有所上升；2）村行业绩仍然亮眼。兴福村镇银行营业收入/归属于投管行股东的净利润分别同比高增18.46%/25.94%，ROE 同比增长1.31pct 至11.97%，业绩维持较好表现；2023 年村镇银行对个人贷款贡献率较1H23 提升0.76pct 至29.67%，而对个人经营贷的贡献度则略降0.28pct 至32.46%，主要是母行的个人经营贷发展较快，同比+22.6%。

零售贷款结构分化，异地贷款贡献度提升。1）规模保持较快增长，2023 年末生息资产3341.92 亿元，同比增长15.9%，总贷款2224.39 亿元，同比增长15.0%。还原ABS 出表信贷额度（22 年ABS 出表98.72 亿元，23 年为113.27亿元），则23 年全年新增信贷403 亿，与22 年相近（22 年全年新增信贷405亿）；2）分贷款结构来看，对公贷款增速放缓，而零售贷款内部则有所分化。

四季度以来居民消费意愿有待进一步提升，按揭提前还款现象仍存，4Q23 按揭贷款、信用卡增速放缓，而常熟银行坚持做小做散，个人经营性贷款维持较快增长，23 年同比增长21.1%，个人经营贷占总贷款的比例提升至40.4%。3）异地贷款贡献度提升。公司积极开拓异地市场业务，江苏省内异地分行贷款增量占比较2022 年提升近9.3pct 至51.5%。此外村镇银行的贷款贡献度提升，新增贷款占比较2022 年提升0.8pct 至21%。

全年息差较前三季度收窄9bp 至2.86%，主要是贷款收益率仍有承压，降幅环比扩大4bp。4Q23 息差环比降28bp 至2.52%，降幅有一定扩大，主要受资产端贷款定价下行影响，负债付息率总体保持平稳。1）资产端：23 年对公贷款收益率较1H23 下降3bp 至4.76%，相对稳定，而零售端收益率则较1H23下降43bp 至6.73%，同比下降36bp，由于收益率较高的个人经营性贷款仍保持较快增长，我们认为零售贷款收益率降幅较快一是对实体经济减费让利，二是大行下沉市场对其小微贷款定价造成一定影响，三是微贷业务风险抬头，适当减少部分高风险高收益的微贷以保证资产质量平稳。2）负债端：常熟银行压降高成本存款以及存款挂牌利率调降成效初步显现，定期存款以及其他存款成本均有所下行，存款成本率保持稳定，计息负债成本率较1H23 下行2bp 至2.3%。

资产质量保持稳定，信用成本虽有上行，但仍在可控范围内；风险抵补能力高位稳定。常熟银行不良贷款率维持在0.75%的行业领先水平。由于延期还本政策退出，小微企业还款压力阶段性较大，4Q23 不良净生成率环比小幅提高15bp至0.92%，关注+不良贷款率环比提升13bp 至1.93%，常熟银行加大了核销转出力度，4Q23 不良核销转出率环比提升18.2pct 至106.4%，4Q23 拨备覆盖率还在高基数上环比提升了0.9pct 至537.9%，总体风险抵补能力较强。

投资建议：常熟营收利润增速维持同业高位，个人信贷增长不弱，维持全年重点推荐。常熟银行商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场，个人经营贷在总贷款中的比例逐年攀升。常熟银行深耕常熟本地市场，近年通过村镇银行、普惠金融试 验区等不断开拓异地版图，信贷投放维持较快增长，持续看好公司小微定位优势和经营扩张带来的长期高成长性。根据公司最新财务情况，结合当前的宏观经济形势，银行业仍有降息预期，我们预计公司2024-2026 营收增速为11.4%/12.4%/13.7%，净利润增速为17.2%/19.9%/19.4%，当前股价对应2024EPB 在0.69X，考虑过去3 年公司历史平均PB 在1.00X，给予公司2024 年目标PB 0.85X，对应24 年目标价8.60 元，维持“推荐”评级。