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晨光股份(603899):传统核心恢复、九木杂物社绽放

admin 2024-03-31 22:44:38 精选研报 44 ℃ 0 评论

公司发布2023 年年报:2023 年实现收入233.51 亿元(同比+16.8%),归母净利润15.27 亿元(同比+19.1%),扣非归母净利润13.98 亿元(同比+21.0%);单Q4 实现收入74.92 亿元(同比+19.5%),归母净利润4.33 亿元(同比+24.6%),扣非归母净利润4.02 亿元(同比+28.1%)。

传统核心产品减量提质,聚焦必备品核心终端上柜率,深化全渠道布局;零售大店延续扩张、门店经营质量持续优化;办公集采优化产品结构、成功拓展多个核心客户,延续稳健增长。公司积极推进产品和技术创新、渠道转型、线上提升、国际化等战略,坚持长期主义,核心竞争力进一步提升。

传统核心经营稳健,产品&渠道优化。根据我们测算,2023 年公司传统核心业务(总收入-生活馆-科力普)实现收入约87 亿元(同比+6%),盈利能力稳中有升;其中Q4 收入22 亿元(同比+4%)。分品类来看,2023 年书写工具/学生文具/传统办公分别实现收入22.73/34.66/35.11 亿元(同比+4.8%/+8.6%/+8.9%),其中Q4 收入同比+6.6%/+5.2%/+7.3%,2023年毛利率分别为41.9%/34.0%/27.6%(同比+2.4pct/+1.6pct/+1.3pct)。

     产品开发层面精简SKU,精细梳理在销品类,提高单款上柜率与销售贡献。

1)大众:深挖经典款渠道潜力,实现长线品及重点产品的上柜提升,其中纸品赛道表现亮眼;2)精品文创:精耕爆款单品及头部店铺,贴合国内文具消费品牌化、创意化、个性化及高端化趋势,份额稳步提升;3)儿美:

开发高端产品,推动“食品级、易可洗、抗菌”高端化主题产品一盘货;4)办公:深挖关键品类,推进渠道转型,开拓晨光办公店与办公完美门店。渠道方面,聚焦重点终端,持续优化单店质量,同时大力发展拼多多、抖音、快手等新渠道业务,2023 年晨光科技实现营业收入8.57 亿元(同比+30%),亏损收窄至-578.3 万。

科力普增长平稳,零售大店延续扩张。1)科力普:2023 年实现收入133.07亿元(同比+21.8%),利润4.01 亿元(同比+8.0%),毛利率为7.2%(同比-1.2pct);其中Q4 收入49.88 亿元(同比+24.8%),增速环比Q3 提升。公司深耕存量客户、新客户逐步突破,聚焦办公一站式、MRO 工业品、营销礼品与员工福利发展;伴随全国仓储布局完善及平台管理能力提升,预计盈利延续平稳;2)零售大店:2023 年晨光生活馆(含九木杂物社)实现收入13.35 亿元(同比+51.0%),其中九木杂物社实现收入12.40 亿元(同比+52.6%),实现利润2573 万元、实现扭亏为盈。截至2023 年末公司拥有659 家零售大店(较年初+119 家、较Q3 末+46 家),其中九木杂物社618 家(较年初+129 家)、晨光生活馆41 家(较年初-10 家),零售运营能力稳步提升,持续改善产品组合、精细化运营及消费者洞察力,承接晨光品牌&产品升级。

毛利率短期微降,费用管控成效显著。2023 年公司毛利率为18.9%(同比-0.5pct),公司费用管控成效逐步体现,2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/3.5%/0.8%/-0.2%(同比-0.2pct/-0.5pct/-0.2pct/持平),归母净利率为6.5%(同比+0.1pct)。展望未来,伴随公司产品及渠道结构逐步升级,盈利能力预计保持稳健。

现金流改善,营运表现稳定。公司2023 年产生净经营现金流为26.17 亿元(同比+12.6 亿元),现金流较为健康。营运能力方面,截至2023 年末,公司应收账款周转天数为50 天(同比+8 天),应付账款周转天数84 天(同比+8 天),存货周转天数30 天(同比-5 天),营运能力保持稳定。

     盈利预测:公司传统业务市占率稳步提升,科力普及零售大店延续较高景气。

我们预计2024-2026 年归母净利润分别为18.01 亿元、21.18 亿元、24.88亿元,对应PE 为18.5X、15.7X、13.4X,维持“买入”评级。

     风险提示:线下客流恢复不及预期、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预期。

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