智洋创新(688191)：数字电网建设领军者 有望受益于业务、地域拓展

　　投资要点：

业绩保持高速增长，电力行业业务占据大头。2023 年营业收入7.98 亿元，同比增长18.90%；归母净利润0.42 亿元，同比增长48.37%。按产品进行拆分，2023 年输电线路智能运维系统营收6.17 亿元，占比77.29%，同比10.12%，毛利率36.30%；变电智能运维解决方案营收1.13 亿元，占比14.10%，同比16.72%，毛利率23.28%；数字孪生智慧水利四预系统营收0.50 亿元，占比6.16%，同比增长962.18%；轨道交通智能运维系统营收0.16 亿元，占比1.99%，同比增长11203.14%。按行业进行拆分，2023 年电力行业营收7.30亿元，占比91.48%，同比增长9.90%，毛利率34.28%；水利行业营收0.49亿元，占比6.16%，同比增长962.18%；轨道交通行业营收0.16 亿元，占比1.99%，同比增长11203.14%。

新型电力系统保障双碳，智慧交通、水利构建新业态。电力领域，国家提出了“2030 年碳达峰，2060 年碳中和”目标，而新型电力系统建设是实现双碳目标有力保障。输电运维方面，持续推动“立体巡检+集中监控”建设，例如深化无人机自主巡检规模化应用。变电运维方面，加快推进远程智能巡视替代现场人工例行巡视，一键顺控操作替代常规倒闸操作。水利领域，根据2023 年年报引述IDC 发布的《中国智慧水利市场分析与领导者实践，2023》显示：

随着国家相关政策和项目的推动，预计在2025 年水利行业数字化投资占比可达2.2%，以目前水利投资规模和增长情况预计，届时每年将有两百亿左右的智慧水利市场空间。轨交领域，2022 年，国铁集团发布“智能高铁 2.0”发展规划，规划了建造、装备、运营等领域智能化重点攻关任务和实施路径。

2022 年，国铁集团发布《高铁和普铁主要干线视频补强工程实施方案》，对高铁线路进行视频监控补强，部署密度最高到 200m 一台高清摄像机（路基段、隧桥结合部），2025 年完成所有300km/h 及以上时速线路的视频补强工作。2023 年公司参与国铁集团“线路安全环境管控平台”课题，在多次评比测试中处于领先水平，人工智能技术在铁路行业的落地应用得到逐步推进。在人工智能技术应用方面，公司具有深厚的技术底座，以及产品工程化能力。

加大研发管理投入，产能升级开拓新业务。研发管理方面，公司持续增加研发投入，2023 年，公司总研发投入1.01 亿元，同比增长15.32%。公司通过不断优化后台的大数据分析应用和中台的AI 分析服务对边缘和前端的AIoT 设备进行赋能，推动人工智能在电力、水利、轨道交通等特定场景的深度应用。

自上市以来到2023 年年中，公司共进行了两次员工股权激励，先后超过140名员工成为被激励对象。此外，公司持续增加信息化投入，通过业务流程化、流程信息化建设提高公司运营效率。开拓升级方面，公司利用募集资金巩固了电力细分领域优势，23H1 公司电力领域订单同比增长超60%；同时，公司利用募集资金进行了新业务开拓，在轨道交通领域，23H1 公司参与了国铁集团“线路巡防生产管理系统”课题，在水利领域，公司在持续推进省内业务前提下逐步开拓省外市场。

与华为联合推出电力场景AI 应用，成为昇腾生态战略合作伙伴。2019 年，公司与华为推出了电力场景AI 应用联合解决方案，公司部分产品搭载了华为Atlas200AI 加速模块，实现了该加速模块在电力行业的落地应用。同年，公司获得“2019 华为开发者大赛Atlas 赛道（商业组）”一等奖；2021 年7 月，作为华为昇腾生态体系的战略合作伙伴之一，公司受邀参加了2021 世界人工智能大会（WAIC）昇腾人工智能高峰论坛。2022 年6 月，智洋创新与华为签署合作协议，正式加入昇腾万里合作伙伴计划。2023 年，公司成为华为昇腾万里伙伴计划优选级应用软件伙伴，同年9 月，公司参加了华为全联接大会。

公司2024 年2 月13 日发布公告，以集中竞价方式回购公司股份。①回购股份的用途：在未来适宜时机全部用于员工持股计划或股权激励。②回购期限：自公司董事会审议通过本次回购方案之日起12 个月内。③回购价格：不超过人民币20 元/股（含），不超过董事会通过回购股份决议前30 个交易日公司股票交易均价的150%。④回购金额区间：不低于人民币2000 万元（含），不超过人民币4000 万元（含）。⑤回购资金来源：公司自有资金。

   　　盈利预测和投资建议：

我们认为公司是较早将AI 技术在输、变电行业落地应用的厂家，拥有先发优势，且具有丰富的行业经验，积累了大量的行业数据，对客户需求有深刻的理解，预计公司将深度受益于数字电网建设，水利、轨交的智慧化，以及地域拓展。

我们预计24-26 年，公司最高占比产品输电智能运维解决方案营收增速分别为20%、20%、20%；公司营业收入增速分别为23.35%、23.74%、23.58%。公司输电智能运维解决方案毛利率预计保持稳定，24-26 年分别为37.30%、37.30%、37.30%；公司整体毛利率为36.08%、36.54%、37.06%。

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为9.84/12.18/15.05 亿元，归母净利润分别为0.85/1.10/1.50 亿元，对应EPS分别为0.55/0.72/0.97 元。结合目前行业阶段和公司产品及壁垒，参照公司历史估值，给予公司2024 年动态PE 40-45倍，6 个月合理价值区间为22.18-24.96 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

   　　风险提示：产品迭代速度不及预期；市场竞争加剧；政策推动不及预期。