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收入业绩超前期业绩预告,23 年稳健收官。2023 年,公司实现营业收入/归母净利润 1476.94/ 747.34 亿元,同比+19.01%/+19.16%,超出前期业绩预告。2023Q4,公司实现营业收入/归母净利润 444.25/ 218.58 亿元,同比+20.26%/+19.33%。Q4末合同负债141.26 亿元,同比-8.70%。
茅台酒量增创近五年内最高,系列酒增长由结构升级带动价增贡献。2023 年,公司茅台酒/ 系列酒分别实现营业收入1265.89/206.30 亿元, 分别同比+17.39%/+29.43%,维持茅台酒稳健、系列酒快速增长的结构状态。2023Q4,公司茅台酒/系列酒分别实现营业收入393.20/50.36 亿元,分别同比+17.60%/+48.19%,四季度系列酒高增系Q4 收入业绩超预期的主要原因。量价拆分来看,2023 年茅台酒销量/吨价分别同比+11.1%/+5.7%,量增在近五年内最高,我们推测主要系100ml小茅、生肖、精品等投放增量较多;系列酒销量/吨价分别同比+2.9%/+25.7%,系列酒增长主要由吨价提升贡献,我们预计为系列酒内部结构升级较快导致。
i 茅台接棒电商、KA,拉动直销占比继续提升。2023 年,公司批发代理/直销渠道分别实现营业收入799.86/672.33 亿元,分别同比+7.52%/+36.16%,营业收入占比分别为54.2%/45.5%,直销占比同比2022 年提升5.7pcts。其中,2023 年i 茅台贡献营收223.74 亿元,同比+88.29%,营业收入占比15.1%,同比+5.6pcts,除i 茅台外的直销部分实现收入448.59 亿元,同比+19.64%,增长渐趋稳健,直销渠道占比提升主要依靠i 茅台。2023 年末,国内/国外经销商数量分别为2080/106家,同比2022 年末分别减少4 家/增加1 家,整体经销体系稳定。
盈利能力稳定,销售费用率小幅提升,预计是加大了系列酒市场化力度所致。2023年,公司毛利率/净利率分别为91.96%/50.60%,分别同比+0.10pct/+0.06pct,盈利能力保持稳定,税金附加率+期间费用率合计同比-0.13pct,其中,销售费用率同比小幅+0.49pct,我们推测为公司针对系列酒加大市场化动作所致,如广宣、品鉴等。
投资建议:年报中披露,2024 年经营目标为实现营业总收入同比增长15%左右,我们认为以茅台的行业地位及市场把控能力,在当下的竞争环境中,主动或被动降速的概率均较小,维持对公司年复合增速15%以上的判断,我们预计 2024-2026年实现营收1740.73/2010.77/2326.56 亿元, 实现归母净利润860.78/999.79/1162.17 亿元,当前股价对应PE 为25.0x/21.5x/18.5x,维持“买入”评级。
风险提示:消费税落地,系列酒推广不及预期,需求恢复不及预期更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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