报喜鸟(002154)：2023年净利润增长52% 哈吉斯开店较积极

2023 年收入增长22%，毛利率提升明显，存货周转天数减少。公司是国内中高档男装品牌集团。2023 年公司收入增长22%至52.5 亿元，归母净利润增长52%至7.0 亿元，1）分品牌看，报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶收入增长17%/24%/41%至17.3/17.6/2.6 亿元；2）分渠道看，线下直营在低基数上增长44%，团购业务增长16%，批发和电商预计分别受到加盟商处理库存和线上客流承压影响，仅小幅增长。直营占比提升、折扣收窄带动毛利率同比提升2 百分点。即使超额奖金费用计提增加较多，但收入快速增长带动费用率下降，归母净利率同比提升2.8 百分点至13.9%。从营运情况看，存货周转天数236 天，同比下降32 天，1 年内存货金额小幅提升至54%。2023 年经营活动现金流净额11.5 亿元，净现比1.65，现金分红占归母净利润比例52%。

第四季度毛利率提升明显。2023 第四季度公司收入同比增长24%，归母净利润同比增长92%。由于库存良性、严控折扣，毛利率提升4.7 百分点至64.9%，相较2021 第四季度也提升了3.9 百分点。

哈吉斯门店数同比增长近10%。三年疫情期间，审慎经营策略下，哈吉斯开店步伐放缓。2023 年以来哈吉斯恢复较快的开店步伐，全年门店同比净开9.6%至457 家，下半年环比上半年净增26 家门店，中长期看品牌门店保有量相比竞品仍有较大扩张空间。同时哈吉斯和报喜鸟单店面积分别同比增加2/3 平米至210/128 平米。

   　　风险提示：疫情反复、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、系统性风险。

投资建议：业绩良好，经营质量较高，继续看好中长期成长前景。2023 年公司业绩良好、经营质量较高。展望2024 年，第一季度在高基数上增速放缓，后续有望提速。哈吉斯品牌继续保持良好开店扩张势头，新品牌乐飞叶增长潜力逐步显现，报喜鸟与宝鸟预计稳步成长。中长期看，哈吉斯定位泛运动休闲景气赛道，逐步在细分消费群中建立心智，仍有广阔成长空间。由于2024年消费行业延续弱复苏，审慎起见，小幅下调公司收入及上调费用率，预计2024~2026 年归母净利润分别8.1/9.2/10.4 亿元， 同比增长15.8%/14.4%/12.5%（原2024-2025 年为8.3/9.6 亿元）。维持目标价8.0-8.5元，对应2024 年PE 14.4-15.4x，维持“买入”评级。