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投资要点
公司发布24 年一季报:利润率大幅修复
24Q1 实现收入5.49 亿元(同比+10.4%),创历史Q1 单季度新高,归母净利润8222 万元(同比+112%),扣非后归母净利润8007 万元(同比+165%);24Q1 毛利率29.3%(同比+7.0pp),净利率15.0%(同比+7.2pp),同比大幅改善,接近19 年历史最佳状态。
分产品趋势:棉袜率先复苏,无缝订单静待爬坡分产品回顾23 年趋势:棉袜23H1/23H2 收入分别同比-10%/+16%,客户去库存结束较早,且大客户(优衣库、PUMA、迪卡侬、BOMBAS 等)合作不断深化、新客户(李宁、蕉内、 UBARS、FILA 等)增量订单贡献较明显;无缝服饰23H1/23H2 收入分别同比-15%/-16%,未见明显改善环比改善趋势,预计新客户订单尚未开始放量。24Q1 收入同比+10%,我们预计棉袜/无缝仍延续23H2 的分化趋势。
毛利率大幅提升,降本增效成效显著
24Q1 公司毛利率29.3%(同比+7.0pp),净利率15.0%(同比+7.2pp),销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/7.7%/2.0%/-0.6%,同比-1.6/-0.5/-0.5/-2.1pp。我们预计盈利能力大幅修复来自:一方面,随着需求回暖,公司产能利用率同比提升,同时客户结构逐渐优化,高单价、高毛利率客户占比有所提升;另一方面,公司23 年以来大力推进“降本增效”工作,包括改进工厂现场管理、优化生产工艺流程、控制成本支出和人员优化等,提升了生产自动化、智能化、信息化水平。
越南无缝将进入业绩释放期,有望超预期
公司棉袜客户结构稳定、产能储备充足,增长的确定性较强,因此市场主要担忧无缝业绩的波动较大,而我们认为无缝有望贡献显著的利润增量,依据是:
1)公司自2020 年建设越南无缝产能,目前越南已有完整的纱线、染色、辅料产业链,尤其印染排污指标是较为稀缺的资源,公司有望持续获得欧美客户的订单倾斜,同时无缝新客户经过2-3 年的前期开发,预计24 年订单有望开始放量。
2)随着越南产能利用率提升及订单结构改善,以及越南各项成本低于国内,无缝的盈利能力将进入快速上行期, 2020 年客户调整期之前,无缝毛利率/净利率可达30%+/17%+,而23 年无缝毛利率/净利率仅12.7%/3.6%,提升空间巨大。
盈利预测及投资建议:
公司重视股东回报,23 年现金分红比例达68%,此外24 年公司拟使用1-2 亿元自有资金进行回购并注销,股东回报预期可观。
我们预计公司24-26 年实现收入25.9/30.0/34.3 亿元,同比+13%/16%/15%,实现归母净利润3.1/3.7/4.4 亿元,同比+16%/+19%/17%,对应PE 13/11/10 倍,棉袜基本盘增长稳健,无缝利润弹性显著,高股息属性突出,维持“买入”评级。
风险提示:终端复苏不及预期;新客户放量不及预期;汇率或原材料价格波动更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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