金盘科技(688676)：海外收入占比提升带动毛利率进阶 数字化业务将进入兑现期

　　投资要点：

   　　Q1 业绩符合市场预期，扣非增速略超预期

2024Q1 实现收入13 亿元，同比+0.6%（按公司订单平均交期9 个月计算，23Q1 交付订单倒推签订在原材料价格上轮的高点，对应的订单产品价格也相对较高；同时去年Q1 受益于新能源高增速，基数较高）。Q1 实现归母净利润0.95 亿元，同比+8.6%，实现扣非归母净利润1.01 亿元，同比+36.7%，（非经变化主要是24Q1 有-0.14 亿元的套保损益，应收账款余额变动及信用状态改善导致信用减值损失同比减少）。

   　　海外收入占比提升，毛利率进阶明显

毛利率提升到25.39%，同比+2.7pct，环比+0.94pct，主要由于海外收入占比提升（Q1 海外收入达到3.88 亿元，占比为30%，2023H1海外收入占比为18.4%）。4 月18 日公司披露与主要EPC 合作伙伴之一海外客户E 签订了多份合同，提供各种类型的变压器，累计合同金额折合人民币约7.39 亿元。后续在海外制造业、算力基建、新能源等需求推动下，海外收入、订单增速有望持续领先国内，推动盈利水平进阶。

   　　数字化业务厚积薄发，进入订单收获期

数字化整体解决方案实现收入0.57 亿元，公司4 月12 日披露广州同享与客户D 签订数字化工厂项目的合同，内容包括该项目的专机设备/数字化产线/系统软件的设计、采购、运输、装卸、安装、实施、调试及交付使用，合同金额接近3 亿元（含税）。公司前期通过自身数字化、智能化升级，以及对外的积极推广，逐步培养用户心智、梳理品牌形象，数字化订单将进入兑现收获期。

   　　盈利预测与投资建议

我们预计公司2024-2026 年归母净利润达到7.56/11.25/14.14 亿元（前次预测为7.7/11.3/-亿元，主要考虑到数字化订单延后至2024 年集中签订，相关收入滞后确认），当前市值对应PE 为28/19/15 倍。我们认为，公司是电力设备出海稀缺龙头，数字化业务厚积薄发进入订单收获期，将充分受益全球电力系统升级和制造业升级，给予公司一定溢价，给予2024 年35 倍PE，对应目标价60.88 元/股，维持“买入”评级。

   　　风险提示

变压器全球需求波动导致订单不及预期，原材料价格波动、订单结构变化导致变压器毛利率不及预期，储能行业需求不及预期，数字工厂业务开拓及交付不及预期。