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投资建议:考虑到外销订单承压拖累公司业绩,下调 2023-2025 年EPS 预测至2.01/2.48/2.95 元(调整前为2.28/2.70/3.23 元),给予2024年略低于行业平均的16 倍PE,下调目标价至39.68 元,维持“增持”评级。
2023 年自有品牌快速增长,外销订单承压。在内销方面,2023 年公司顺应精致露营消费趋势,持续迭代冷山系列帐篷等产品,围绕汽车露营、水系露营等多样化场景不断丰富产品线,并通过联名、社群活动等实现营销破圈,自有品牌业务持续靓丽增长,2023Q1-3 内销收入同比+29.3%,其中小牧/大牧收入分别同比+15.7%/+30.9%,分渠道来看,大牧线上/线下收入同比+12.5%/+47.1%。在外销方面,由于海外客户库存水平较高,订单需求相对疲软,叠加订单延期交付等因素影响,2023Q1-3ODM/OEM 业务收入同比-23.3%。
2024 年随着下游去库结束,外销订单有望迎来拐点。帐篷品类的去库存进度慢于鞋服、箱包等品类,2024 年随着下游品牌持续去库,订单有望迎来拐点,外销业务盈利修复可期。
2024 年自有品牌有望持续快速增长。根据文旅部数据,2024 年清明假期国内旅游出游1.19 亿人次,按可比口径较2019 年增长11.5%;国内游客出游花费较2019 年增长12.7%。户外露营、踏青成为热门,2024 年户外景气度有望延续,大牧及小牧品牌业务有望持续快速增长。
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