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公司发布24 年一季报,24Q1 营业总收入21.05 亿元,同比+4.13%;归母净利润5.5 亿元,同比-3.35%。
符合市场预期。
分析判断:
保持稳健增长,承兑汇票增加
24Q1 中高档/普通酒分别17.25/2.38 亿元,分别同比+3.31%/+0.85%。我们认为白酒消费产品结构从金字塔型向哑铃型转变,100-300 元的舍之道增速有望高于次高端价格带品味舍得,同时我们判断历史上Q1 开门红收入基数较高,公司保持稳健增长符合市场预期。24Q1 省内外分别5.42/14.21 亿元,分别同比+12.22%/-0.12%,经销商数量净+140 家至2795 家。我们认为公司基地市场抗风险能力较强,仍然维持的双位数增长水平;在首府战役长期的营销推动下期待全年省外市场增速的回归。
24Q1 合同负债2.3 亿元,同比-70.5%;销售收现19.2 亿元,同比-14.3%;经营活动现金流净额1.1 亿元,同比-52.4%。我们判断主要为收到的银行承兑汇票增加导致收到的现金减少,也反映了公司积极通过金融工具帮助解决经销商资金压力。
预计产品结构影响业绩
24Q1 毛利率74.2%,同比-4.2pct,我们判断主因1)舍之道占比增加影响产品结构;2)春节旺季公司增加扫码红包、抽奖买赠等活动影响;3)夜郎古销售公司影响毛利率。24Q1 销售/管理/研发费用率分别16.3%/7.9%/1.4%,分别同比-2.9/-0.2/+0.5pct,销售费用率下降我们判断主因公司精准营销更多投入消费者和终端,减少高空广告投放导致;管理费用率基本持平。综上预计产品结构影响,24Q1 净利率26.1%,同比-2.1pct。
次高端行业压力仍在,静待成长股复苏
经济缓慢复苏背景下,我们认为白酒消费产品结构改变,分价格带来看次高端经历过高速成长的红利后也面临最大的压力,分品牌来看消费者头部品牌选择倾向明显增加,行业品牌集中度进一步提升。我们复盘三家代表性次高端白酒公司酒鬼酒、舍得酒业和水井坊,认为他们均面临不同程度的产品结构改变,同时头部品牌仍然在行业压力下维持了基本面的相对稳定。展望中长期,我们认为长期坚定战略方向的企业仍然具备成长股的潜力,静待经济和消费恢复后复苏。
投资建议
根据公司一季报调整盈利预测,24-26 年营业总收入由81/93/106 亿元下调至76/88/100 亿元;归母净利由21/25/29 亿元下调至21/24/27 亿元;EPS 由 6.23/7.39/8.76 元下调至在6.16/7.07/8.22 元,2024 年4 月25 日收盘价72.33 元对应24-26 年PE 12/10/9 倍,维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行影响消费需求;食品安全问题;旺季需求不及预期;行业内竞争加剧;2020 年9 月及10 月,公司董事、高级管理人员收到四川证监局行政监管措施决定书,公司董事长、总裁、部分董事被公安机关立案调查,公司及公司控股股东、实际控制人被证监会立案调查等。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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