长城汽车(601633)：24Q1业绩亮眼 出海业务可期

长城汽车发布2024 年第一季度报告。公司2024Q1 实现营收429 亿元，同比+48%，主要由于整车销量增长及单车收入提升；实现归母净利润32 亿元，同比+18.5 倍，主要得益于公司销售规模的扩大以及销售结构的优化。

2024Q1 单车收入和单车净利同环比提升。2024Q1 公司销售新车27.5 万辆，同比+25%，环比-25%。根据我们测算，公司2024Q1 单车收入为15.6 万元，同比提升2.4 万元，环比提升0.9 万元；单车净利为1.2 万元，同比提升1.1万元，环比提升0.6 万元。我们认为，单车收入的同环比提升得益于公司产品结构优化，2024Q1 高价位的坦克品牌销量为5.0 万辆，占比17.9%，同比+6.9pct，环比+2.0pct。

2024Q1 盈利能力同环比表现亮眼。公司2024Q1 净利率为7.5%，同比+6.9pct，环比+3.8pct；毛利率为20.0%，同比+4.0pct，环比+23.2pct。我们认为，公司盈利能力的提升得益于销量增长带来的规模效应、产品结构向上以及出口销量的提升。

“生态出海”持续推进，海外销量同比高增。2024Q1 公司海外销量9.3 万辆，同比+78.5%；出口占比约34%，同比+10.1pct，环比+5.2pct。根据长城汽车微信公众号，2023 年公司于越南、印度尼西亚、墨西哥发布“GWM”品牌，并实现东盟国家核心区域市场的覆盖，哈弗H6、哈弗大狗、魏牌摩卡PHEV、欧拉好猫、坦克300、坦克500、长城炮等车型在海外上市。公司与乌兹别克斯坦汽车集团ADM 汽车工厂达成战略合作，加速海外本土化产销进程。截至2024 年3 月，公司出口车型已登陆170 多个国家和地区，国际销售渠道超1000 家，海外车主超140 万。

盈利预测与估值：我们预计长城汽车2024/25/26 年营收2145/2594/3019 亿元，归母净利润92/114/150 亿元，EPS 1.08/1.34/1.76 元。公司2024 年4月26 日收盘价对应 PE 分别为26/21/16 倍。给予公司2024 年PEG 1.0-1.1水平，对应29-32 倍PE，对应合理价值区间为31.11-34.22 元，对应PB 水平为3.41-3.75 倍。维持“优于大市”评级。