濮耐股份(002225)：耐火材料主业稳健 镁矿与海外业务可期

专注高温工业产品与系统解决方案。公司前身为成立于1998 年的河南省濮阳县耐火材料厂，2008 年深交所上市，主营定型/不定形耐火材料，功能耐火材料及配套机构，并承担各种热工设备耐火材料设计安装、施工服务等整体承包业务，客户涵盖国内外钢铁、水泥、玻璃、有色等领域。截至2023 年底，公司耐火材料制品设计产能96.80 万吨，原料产品设计产能46.50 万吨。

耐火材料业务稳健。2023 年公司定型耐火材料/功能性耐火材料/不定型耐火材料/其他类分别贡献营收21/13/11/10 亿元，同比+3%/+10%/-1%/+56%，分别贡献毛利35%/36%/21%/8%。其他类业务增速较高，主要由控股子公司上海银耐联贸易收入增长贡献。

盈利能力稳步提升，2024 年目标高增。公司2023 年销售耐火材料76.7万吨同比-0.3%，实现营业收入54.7 亿元同比+11%，实现归母净利润2.5亿元同比+8%。2024 年Q1 实现营业收入13.0 亿元同比+7%，实现归母净利润0.7 亿元同比+49%。公司2024 年经营计划为实现营收64.3 亿元同比+18%，实现归母净利润3.2 亿元同比+30%。

布局西藏、新疆两处高品质镁矿。公司通过控股子公司翔晨镁业持有西藏自治区类乌齐县卡玛多菱镁矿采矿许可，通过控股子公司新疆秦翔持有哈勒哈特菱镁矿采矿许可。高品质镁矿可用于满足公司耐材产品生产的原料供应、镁化工等用途，包括镁合金及储氢材料的深加工。2023 年原材料事业部实现营收5.8 亿元同比+21%。

海外业务持续开拓。公司近年布局美国工厂和塞尔维亚工厂，现均已正式投产，为未来开拓美洲及欧洲市场奠定坚实基础。2023 年“一带一路”沿线国家实现收入11.3 亿元，再创历史新高。

首次覆盖，给予“增持”评级。预计2024 年~2026 年营收为62/69/78 亿元，同比增长12%/13%/13%，归母净利润为3.0/3.5/4.0 亿元，同比增长21%/17%/15%，对应PE 为13/11/10 倍。