洽洽食品(002557)：每于寒尽觉春生

　　事件描述

   　　公司发布2024 年一季报，2024Q1 公司营业总收入18.22 亿元，同比增长36.39%；归母净利润2.4 亿元，同比增长35.15%，扣非净利润2.21 亿元，同比增长55.80%。

事件评论

春节旺季错配叠加礼盒销售旺盛带来营收端高增：2024 年一季度公司收入端分品类来看，葵花籽业务预计稳健增长，预计蓝袋瓜子收入略快于红袋；坚果收入端预计表现相对更快；预计主要因为去年春节旺季错配，葵花籽控货造成同期基数较低，以及春节旺季礼盒类产品销售火爆，公司一直深耕团购与礼盒市场，在相对完整的消费旺季效果突出有关。

盈利能力持续改善，原材料价格有望进一步向下：公司2024Q1 净利率下滑0.12pct 至13.2%，其中毛利率同比增长1.92pct 至30.43%，期间费用率同比下滑0.56pct 至15.10%，细项同比变动：销售费用率（+1.68pct）、管理费用率（-1.47pct）、研发费用率（-0.45pct）、财务费用率（-0.31pct）。利润端来看，公司新采购葵花籽原料价格下降趋势已经确定，叠加年节礼盒等高毛利产品结构占比较高，公司毛利提升明显；费用端来看，销售费用有所上升主要系去年同期控费基数较低，今年年节加大对部分现代及新兴渠道投入有关；管理费用下滑主要系去年同期计提部分员工奖金有关。整体来看，公司归母净利率环比2023Q4 提升0.44pct 至13.2%，随着原材料价格进入下行通道，叠加坚果规模效应逐步显现，预计公司整体盈利能力已经进入修复通道；归母净利率同比略有下降主要与营业外收入中政府补贴下降45.98%所致，公司扣非净利率提升1.51pct 至12.15%。

   　　全年来看，公司经营节奏依然稳健，渠道势能依然不断向上：加大多元化渠道布局，持续瓜子业务餐饮、零食等新兴渠道合作；坚果业务终端持续开拓，加大年节团购及礼盒投入。

年后公司主要原材料葵花籽采购价格仍有进一步下行空间，公司盈利能力有望逐季修复，全年利润端弹性较大。建议重视公司内生增长动能，逐季改善趋势明显，行业龙头产业链优势有望逐步释放成本压力。预计公司2024/2025 年EPS 分别为2.17/2.57 元，对应PE分别为16/14 倍，且2023 年公司分红水平提升（62.55%），公司账面现金充沛未来仍具备持续提升能力，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、原材料成本持续大幅上行；