通用股份(601500)：海外双基地逐步发力 未来成长动能充足

　　事件描述

1、公司发布2023 年年报，全年实现收入50.6 亿元（同比+22.9%），归属净利润2.2 亿元（同比+1175.5%），归属扣非净利润2.0 亿元（同比+2733.6%）。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.56 元（含税）。2、公司发布2024 年一季报，实现收入14.4 亿元（同比+37.6%），归属净利润1.5 亿元（同比+1270.6%），归属扣非净利润1.5 亿元（同比+14373.7%）。

   　　事件评论

2023 年景气向上，收入利润大幅增长。2023 年公司轮胎产品产销量分别为1197.6 万条/1186.1 万条，同比+39.1%/+38.9%，收入与业绩均实现明显提升，整体毛利率为15.7%（同比+5.2 pct），其中Q4 单季度毛利率为20.6%（同比+9.7 pct，环比+4.7 pct），同环比提升与海外基地产能投放、海外需求向好及原材料价格下降存在较大关系。2023 年公司业绩增长的主要原因有：1）原料端：2023 年，公司主要原料天然橡胶（同比-12.6%）、合成橡胶（同比-15.7%）、钢帘线（同比-9.9%）、炭黑（同比-10.4%），成本压力较2022年下降；2）出口端：尽管2023 年全球经济复苏乏力，地缘政治风险提升，但中国轮胎凭借高性价比，出口实现逆势增长，渗透率不断提升；3）发力海外双基地：2023 年公司泰国工厂产销两旺，订单持续处于供不应求状态；柬埔寨工厂自2023 年5 月开业以来，产能不断加速放量，有望2024 年全面达产。多重利好之下，公司2023 年业绩增幅较大。

Q1 销量环比提升，单胎价格有所下降。Q1 公司轮胎产量共416.4 万条，环比+23.6%；销量共374.8 万条，环比+27.5%。根据公司经营数据，Q1 公司单胎收入为375.9 元，环比减少84.8 元。单胎价格下降主要系公司半钢产能持续投放，平均单价下降所致。Q4 公司单季度毛利率18.1%（同比+7.6 pct，环比-2.5 pct），同比提升主要系高利润率半钢产品销售占比提升所致。随着公司泰国及柬埔寨基地产能释放，盈利能力有望持续提升。

布局全球战略，公司受“双反”影响有限。受益于海外双基地及半钢为主的产品结构，公司受“双反”影响有限。公司柬埔寨基地暂不受欧美“双反”政策影响，泰国基地半钢胎双反税由17.06%调整为4.52%，较低税率有望加强公司国际市场竞争力。

产品结构不断优化，布局海外双基地。智能制造方面，公司加快智能制造及数字化转型，是2022 年度江苏省两化融合管理体系贯标示范企业。产品力方面，公司的工程胎、半钢胎、全钢胎致力于产品研发与用户导向，在细分市场具备一定优势，屡获国内外各项奖项。

产品结构方面，公司不断提升消费属性更强的半钢胎销售占比，盈利能力不断提高，截至2023H1，公司半钢胎产品收入占比上升至41.9%。海外布局方面，随着2020 年公司泰国产能的落地以及2020-2023 年泰国、柬埔寨项目产能的逐渐释放，公司海外收入占比从2020 年的25.8%提升至2023 年的72.5%，海外毛利润占比从2020 年的35.9%提升至2023 年的102.1%，国际化战略对公司盈利能力带来的巨大提升。

维持“买入”评级。公司是一家以斜交胎起家，不断横向拓展品类，逐步发展至全品类产品的轮胎企业。公司研发能力领先，产品具备硬实力，海外泰国与柬埔寨双基地逐渐发力，成长动能充足。预计公司2024-2026 年净利润分别为7.2、11.5、14.6 亿元。

   　　风险提示

   　　1、 项目建设进度不及预期；