旗滨集团(601636)：光伏量利齐升 成长空间可期

事件描述

2023 年公司实现营业收入156.83 亿，同比增长17.80%；实现归属净利润17.51 亿，同比增长32.98%。折合2023Q4 实现收入44.98 亿，同比增长29.48%；实现归属净利润5.08 亿，同比增长645.38%。

   　　2024Q1 公司实现收入38.57 亿，同比增长23.20%；实现归属净利润4.42 亿，同比增长292.30%。

   　　事件评论

23 年光伏玻璃量利齐升。分产品看，1）浮法玻璃：公司生产浮法玻璃原片11,035 万重箱，同增102 万重箱；销售浮法玻璃原片11402 万重箱，同比增加599 万重箱。测算2023 年单重箱收入79.5 元，同比下降1.1 元；单箱成本57.9 元，同比下降4.2 元；单箱毛利提升3.1 元。对应毛利率27%，同比提升4.2 个pct；2）光伏玻璃：公司23 年生产光伏玻璃加工片19,950 万平方米，销售光伏玻璃加工片 19,408 万平方米，产销量均同比大幅增长。测算2023 年单平价格、成本及毛利分别为17.6、13.8 以及3.8 元/平，对应毛利率22%；3）节能玻璃：公司生产各类节能玻璃3843 万平，销售节能玻璃3919万平米，同比相对平稳。测算2023 年单平收入71 元，同比提升5 元；单平成本56.3 元，同比提升4.3 元；单平毛利14.7 元，提升0.7 元。对应毛利率21%，同比下降0.5 个pct。

整体看2023 年实现毛利率25.0%，同比提升3.8 个pct；期间费率11.1%，同比提升1.1个pct，其中财务费率提升0.9 个pct，主因利息支出增加等；增值税进项加计抵减使得其他收益7000 万左右；因存货跌价损失以及固定资产减值等影响，资产减值损失同比多增1.1 亿左右。最终实现归属净利率11.2%，同比提升1.3 个pct，其中光伏玻璃平台湖南旗滨光能实现收入34.6 亿，净利润2.38 亿，对应净利率6.9%，单平净利1.2 元左右。

低基数下Q1 高增，光伏玻璃继续放量。对于浮法玻璃，2024Q1 浮法玻璃需求表现一般，但行业景气仍处于高位且成本端有所下降，对应浮法盈利处于历史较高水平。对于光伏玻璃，1 季度为传统淡季，且公司仍有新产能投产带来的成本增加，预计盈利环比下降。整体看Q1 实现毛利率26.1%，同升12.7 个pct。期间费率11.9%，同降1.6 个pct，其中管理费率因光伏投产而提高1.1 个pct。最终实现净利率11.5%，同比提升8.7 个pct。

光伏玻璃放量，期待禀赋兑现。2023 年末公司在产光伏玻璃产能8200T/D，依据当前建设进度预计2024 年末产能将扩张至11800T/D。2022 年是公司光伏玻璃尝试之年，2023年为放量元年且盈利能力有明显提升。后续随着规模扩大，并考虑公司在产线规模（后发优势）、矿山资源（目前公司在湖南资兴、云南彝良、马来西亚沙巴古达配套建设有超白硅砂矿，同时在福建东山建设大型超白砂加工基地）等优势，盈利能力仍有提升空间。

看好公司光伏玻璃带来的业绩及市值弹性：预计2024 年归属净利润21 亿，对应PE 为10.2 倍。

   　　风险提示

   　　1、 光伏玻璃成本下降低预期；

   　　2、 地产竣工需求低预期。