嘉友国际(603871)：业务量高增推升盈利 Q1业绩超预期

　　事件描述

   　　2024Q1，公司实现营业收入20.0 亿元，同比增长26.0%；公司实现归母净利润3.1 亿元，同比增长51.9%。

   　　事件评论

蒙煤经营量高增，短盘运价低迷。2024Q1，甘其毛都口岸日均通车量为933 车/天，同比增长约9.4%。2024Q1，期间短盘均价为115 元/吨，同比下降约63.3%，主焦煤价格回落压制短盘价格。不过，公司凭借蒙煤长协合同放量，支撑蒙煤业务业绩增长。

卡萨项目快速爬坡，推升非洲业务盈利。2023Q1 卡萨口岸仍在试运营阶段，2023H2 口岸正式运营后通车量快速爬坡，2024Q1 通车量同比高增推升陆港项目盈利。

业务量显著增长，Q1 业绩超预期。2024Q1，公司毛利润同比增长约0.9 亿至3.5 亿元，公司利润增量主要来自于：1）公司蒙煤经营量快速提升，支撑主焦煤供应链贸易业务高增；2）卡萨口岸通车量高增，增厚陆港项目利润。2024Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.03pct/-0.32pct/+0.07pct/+0.10pct，管理费用控制较好。最终，公司归母净利润同比增长1.0 亿至3.1 亿元。

收购项目顺利推进，盈利有望持续增厚。2023 年10 月，公司子公司拟收购BHL80%股权，有望加强公路、口岸、港口的运输网络建设。2024 年2 月，嘉友国际收购蒙古矿山KEX 20%股权，并与MMC 签署煤炭长期合作协议，保证煤炭的稳定供应。截至2024Q1，公司已完成收购的境外投资备案手续，收购项目有望顺利落地。

新项目陆续筹建，资本开支上行。2024Q1，公司资本开支为1.5 亿元，同比增长202.6%，主要为迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目筹建开支。2024Q1，公司经营性净现金流为1.0亿元，同比下降59.1%，主要系主焦煤采购增加所致。

物流基础网络持续深化，第二曲线加速成长。考虑到后续的BHL 车队并表以及KEX 收购完成，有望持续增厚盈利。伴随刚果（金）矿山产能放量，通车量有望持续提升，叠加保税库等项目持续落地，非洲业务成长可期。预计公司2024-2026 年归母净利润为13.3/15.7/17.9 亿元，对应PE 分别为13.4/11.3/10.0X，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、蒙煤需求不及预期；

   　　2、非洲卡萨项目产能爬坡不及预期；

   　　3、地缘政治波动风险。