世运电路(603920)：24Q1业绩高增 AI数通增长可期

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公司公告2023 全年以及2024Q1 业绩。2023 年公司实现营收45.19 亿元，同比+1.96%，归母净利润4.96 亿元，同比+14.17%，扣非归母净利润4.89 亿元，同比+12.35%。2023Q4 公司实现营收11.70 亿元，同比+7.43%，归母净利润1.21 亿元，同比-10.92%，扣非归母净利润1.23亿元，同比-10.47%。

2024Q1 公司实现营收10.93 亿元，同比+7.71%，归母净利润1.09 亿元，同比+44.73%，扣非归母净利润1.08 亿元，同比+45.90%。

   　　点评：

深耕PCB 稳健经营，24Q1 业绩高增。公司深耕汽车PCB 业务十余年，以良好的品质与服务赢得市场认可，经过多年品牌经营全面融入全球供应链体系，积累包括特斯拉、松下、三菱、博世、戴森等龙头企业在内的大量优质稳定客户，在行业竞争中占据优势地位。2024Q1 公司业务规模稳步增长，叠加募投项目产能释放，实现营收10.93 亿元，同比+7.71%；受益于产品结构持续优化及汇兑收益增加，2024Q1 实现归母净利润1.09亿元，同比+44.73%，毛利率增长至20.48%，同比+1.45pct，归母净利率增长至9.93%，同比+2.54pct。

具备AI 服务器PCB 量产能力，有望打开第二增长曲线。在数通领域，公司已实现24 层硬板、5 阶HDI（包括任意层互连）、6oz 厚铜多层板、多层软板、多层HDI 软硬结合板的批量生产能力，基本覆盖主流AI 服务器所需PCB 的工艺要求，并配合国际科技产业领先客户进行相关PCB产品的量产。公司目前正在积极导入其他AI 服务器头部客户，有望塑造新优势打开第二增长曲线。

募投项目产能释放，特斯拉主要供应商地位保障未来增长。公司年产300 万平方米线路板新建项目一期产能稳步爬坡，二期项目募集资金已于2024 年3 月到位。公司2022-2023 年度产销率分别为97.01%/102.03%，2023 年销售量同比+1.05%，库存量同比-30.14%，产能释放良好充分。公司作为特斯拉主要PCB 供应商，为特斯拉提供涵盖电动车三电领域关键零部件产品，并进入特斯拉光伏、储能、Dojo等新产品供应链，保障公司未来增长。

增加海外布局投资建厂，有望继续加强行业竞争力。为增加海外工厂布局，公司计划以不超过2 亿美元的资金在泰国投资新建工厂。依托泰国良好的区位和产业基础，叠加当地土地、厂房、人力、税收方面的成本比较优势，项目实施后将进一步拓展公司国际业务，更好地开拓和应对海外客户需求，有望继续提升公司规模与行业竞争力。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入52.84/61.69/71.98 亿元，归母净利润6.10/7.45/8.53 亿元，对应PE 为19.41/15.91/13.89 倍，维持“买入”评级。