嘉和美康(688246)：24Q1同比大幅减亏 高研发投入增强产品竞争优势

受医院招采业务节奏影响，23 年业绩承压。公司披露2023 年年报。2023年公司实现营收6.95 亿元，同比下降3.04%，主要系医院招采业务节奏影响；归母净利润0.42 亿元，同比下降37.53%；扣非归母净利润0.36 亿元，同比下降33.74%。毛利率51.77%，同比提升0.67pct；销售/管理/研发费用率分别为15.14%/11.96%/20.85%，同比+1.55pct/+0.50pct/-1.30pct，公司加大销售推广力度，增设专科产品销售团队，导致销售费用同比增加；公司参与安德医智重整期间聘请专业第三方机构提供相关咨询及法律服务，造成管理费用有所增加。

24Q1 同比大幅减亏，多重积极因素显现。公司披露2024 年一季报。24Q1公司实现营收1.23 亿元，同比增长14.00%；归母净利润-0.12 亿元，上年同期-0.23 亿元；扣非归母净利润-0.13 亿元，上年同期-0.24 亿元；毛利率47.15%，同比提升2.20pct。公司24Q1 同比大幅减亏，主要系①业务规模增加；②产品成熟度进一步提升，综合毛利率提升2.2 个百分点；③24Q1 同比有更多应用产品处于开发阶段，资本化比例增加；④降本增效，管理费用同比减少9.32%。

持续加大研发投入，增强竞争优势。公司2023 年研发投入总额占营业收入比例32.72%，同比增加8.01pct，研发投入总额同比增长28.38%。其中资本化的比重为36.28%，同比增加25.91pct，主要系公司多个项目应用软件产品项目成功完成技术研究及产品设计，进入开发阶段。公司加快募投项目研发节奏与加大人工智能领域投入，将围绕国家关于推进智慧医院建设、提升临床专科能力建设、推动公立医院高质量发展等引导政策，重点关注基于人工智能及大数据技术的智能诊疗技术、专科电子病历及临床专科科研产品的研发。

探索人工智能技术在医疗领域内的深度应用。2023 年公司完成了嘉和医疗大模型的开发与训练，基于嘉和医疗知识图谱和海量医疗书籍、百科知识、临床路径、文献指南、临床数据、医患对话等医疗领域数据，采用GPT 架构，总训练Token 数达到140 亿。嘉和医疗大模型能够支持智能分诊、智能预问诊、病历自动生成、疾病诊断预测、诊疗方案推荐和智能随访等近20 种医疗任务，实现了诊前、诊中、诊后全诊疗过程的智能化。公司参与了安德医智的破产重组，并于2024 年4 月完成了工商变更，成为安德医智第一大股东，公司有望整合安德医智在医学人工智能影像方面的优势，在电子病历系统及文本智能化应用技术的基础之上，推出文本与影像结合的AI 辅助诊断及诊疗决策系统。目前，公司已在急救平台产品线上与安德医智展开合作。

盈利预测与投资建议。我们认为，公司持续深耕临床信息化领域，加大技术产品研发力度，增强产品竞争优势，为未来的增长蓄势。随着国家对于智慧医院、电子病历应用水平评级及互联互通的政策进一步深化，公司以临床为重心的产品和智能化专科化发展的电子病历有望迎来广阔的市场空间。我们预计公司2024-2026 年营业收入为8.38/10.15/12.44亿元，同比增长20.6%/21.1%/22.5%；归母净利润为1.11/1.35/1.57 亿元，同比增长160.4%/22.1%/16.5%；EPS 为0.80/0.97/1.14 元。参考可比公司，结合公司电子病历领军企业的竞争优势，给予公司2024 年动态PE 35-40 倍，合理价值区间28.00-32.00 元，维持“优于大市”评级。