华发股份(600325)：具备补涨潜力的优质开发标的

　　公司近况

公司股价自4 月23 日低点至5 月24 日收盘已上涨22%，但对比重点房企平均超30%的涨幅存在阶段性落后，我们认为或主要因市场担心公司定增新股解禁在后续形成抛压，看好华发股份作为经营弹性突出、业绩潜能充足、估值性价比高的头部国企所具备的补涨潜力。考虑到近期供需两端政策组合拳有望提升后续基本面由量到价企稳之可见度，我们认为beta层面的正面情绪有望在一定程度上压制技术层面的波动因素，建议投资者择时布局。

   　　评论

高强度投拓加速换仓，优质可售资源充裕。公司2023 年拿地强度超60%，新增货源均位于上海、广州、南京、成都、杭州等一线及强二线城市，我们估计新增货值约1500 亿元，带动年末可售资源有所增厚且结构继续优化。1Q24 公司新增上海古美和广州海珠各一个优质项目，溢价率分别为10%/59%，我们估计总货值近百亿元，后续有望快速实现现金流回笼。

2023 年末公司可售货值约4600 亿元，其中超高、高能级城市占比近八成；若后续基本面量价端有望企稳，我们认为公司向上经营弹性可观。

可结资源充沛，业绩潜能有望陆续释放。2023 年末公司合同负债同比增长16%至930 亿元，1Q24 末进一步提升至973 亿元，相当于我们预测2024年营业收入的1.25 倍，后续结算规模增长有较强保障。同时，考虑到公司22 年后新拿地项目将逐步进入结算周期（对应项目净利率恢复到6-8%），我们认为利润率进一步下探空间不大（2023/1Q24 税前毛利率分别为18%/15%），我们预计今明两年公司盈利有望回归高个位数增长中枢。

技术因素略压制股价涨幅，后续有望扭转。公司股价自4 月23 日最低点至5 月24 日收盘累计上涨22%，略跑输重点A股房企平均超30%的涨幅；且相较于过去2 年内上行波段的涨幅亦偏窄（22 年3-4 月、22 年11-12 月及23 年7-8 月各轮上涨幅度约45%/33%/28%），我们认为或主要因市场担忧定增新股解禁在后续形成抛压（4.5 亿股定增机构配售股份于5 月6 日上市流通，发行价8.07 元）。公司最新交易于0.9 倍2024 年P/B，较2020-23年P/B最高点1.5 倍仍有不少空间。我们认为在销售整体超跌、政策组合拳有望提振预期的背景下，6-12 个月维度行业beta的正向因素或可对冲技术层面的波动，建议投资者待压力阶段性释放后择机配置。

盈利预测与估值

   　　维持盈利预测不变。当前股价交易于0.9/0.8 倍2024/2025 年P/B。维持目标价9.2 元不变，对应1.1/1.0 倍2024/2025 年P/B和26%的上行空间。

   　　风险