芯原股份(688521)：中美算力竞争利好公司 目前估值较低

　　结论与建议：

近期美国商务部要求Anthropic 暂停向海外用户开放Claude Fable 5、Mythos 5 等前沿模型。同时中国针对英伟达H200 进口禁令亦并未放开。反应两国在算力领域竞争进一步加剧。公司作为国内芯片设计、量产服务的龙头企业，为国内CSP 龙头提供芯片设计量产服务，订单增长迅猛，惟短期股价有较多调整（距高点回撤超过2 成），目前市值对应2027 年PS（市销率）仅11 倍，估值较低，维持买进建议。

中美科技竞争白热化，国内算力需求旺盛，利好公司：近日，美国商务部要求Anthropic 暂停向海外用户开放Claude Fable 5、Mythos 5 等前沿模型。同时中国针对英伟达H200 进口禁令亦并未放开。当前中美科技博弈已进入「双向封锁」的深水区。而于此同时，国内算力需求正呈现指数级增长。预计到2030 年，中国Token 消耗量将是目前的数十倍甚至上百倍的增长，包括金融、能源政务等关键领域的数据本土化处理需求，更为国产算力生态撕开突破口。公司作为国内领先的第三方芯片设计量产服务商，有望获得更多国内CSP 厂商的订单，从而带动业绩及估值的双向提升。

1Q26 新签订单高速增长：2026 年第一季度公司实现营收8.4 亿元,YOY增长114.5%;亏损3.41 亿元,亏损较上年扩大1.2 亿元,EPS-0.65 元。公司亏损主要系期间费用合计5.93 亿（研发投入同比增加58%，量产项目上百个在研），另外2026 年第一季度综合毛利率32.29%，较去年同期下降6.76 个百分点，主要由于收入结构变化等因素导致。因此公司1Q26亏损较上年扩大，但后续公司在手订单丰富短期内即将有大量订单确认，规模效应提升将带动公司净利润迅速扭亏。公司同时发布新增订单情况1 月1 日至4 月29 日新签订单金额提升至82.40 亿元，AI 算力相关订单占比超九成（近9 天新增算力订单37 亿）。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年营收63 亿元、108 亿元和163 亿元，YOY 分别增长99%、72%和51%，实现净利润0.84 亿、7.6 亿元和15.3亿元，EPS 分别为0.17 元、1.55 元和3.13 元，目前股价对应2027 年PS11 倍，考虑到公司业绩潜力较大，维持买进建议。