聚辰股份(688123)：Q1业绩同比高速增长 DDR5渗透率提升带动SPD销量增长

事件：公司发布2023 年年度报告及2024 年一季报，2023 年公司实现营收7.03 亿元，同比下降28.25%；实现归母净利润1.00 亿元，同比下降71.63%；实现扣非净利润0.88 亿元，同比下降77.52%。2024 年Q1 公司实现营收2.47亿元，同比增长72.49%，环比增长22.52%；实现归母净利润0.51 亿元，同比增长138.05%，环比增长184.76%；实现扣非净利润0.66 亿元，同比增长293.40%，环比增长206.91%。

23 年业绩同比承压，24 年Q1 业绩同比高速增长：2023 年公司业绩同比承压，主要系受个人电脑及服务器市场需求疲软，以及下游内存模组厂商采购及库存策略调整等因素影响，公司配套DDR5 内存模组的SPD 产品的销量及收入出现较大幅度下滑。2024 年Q1 公司业绩实现同比高速增长，主要系1.

受益于下游应用市场需求的回暖，公司工业级EEPROM 产品和音圈马达驱动芯片产品的销售收入同比快速增长；2.公司SPD 产品、NOR Flash 产品以及汽车级EEPROM 产品的销售收入同比实现高速增长。2024 年Q1，公司毛利率为54.62%，同比增长7.11pcts，环比增长7.02pcts；净利率为20.24%，同比增长7.73pcts，环比增长13.28pcts；公司盈利能力进一步提升。费用端：

2024 年Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.47%/5.01%/15.77%/-1.44% ， 同比变动分别为-0.18/-1.84/-8.34/-2.48pcts。公司期间费用率同比均减少，主要系公司营业收入快速增长。

布局工业、汽车级EEPROM产品，NOR Flash 产品持续放量：公司的工业级EEPROM 产品目前已覆盖了智能手机摄像头模组、液晶面板、工业控制、通讯、蓝牙模块、计算机及周边、医疗仪器、白色家电等众多应用领域，并已在智能手机摄像头模组、液晶面板等细分应用领域占据了领先地位，获得了较高的市场份额。随着汽车电动化、智能化、网联化趋势的不断发展，汽车电子产品的渗透率快速提升，公司积极完善在A0 等级汽车级EEPROM 的技术积累和产品布局，进一步开发满足不同等级的ISO 26262 功能安全标准的汽车级EEPROM 产品。目前，公司已拥有A1 及以下等级的全系列汽车级EEPROM 产品，产品广泛应用于汽车的智能座舱、三电系统、视觉感知、底盘传动与微电机等四大系统的数十个子模块，终端客户包括众多国内外主流汽车厂商。公司基于NORD 工艺平台开发了一系列具有自主知识产权的NORFlash 产品，并已实现向TWS 蓝牙耳机、PLC 元件以及AMOLED 手机屏幕等应用市场和客户群体批量供货，产品累计出货量已超过1 亿颗。公司已成功实现批量交付新一代1.2V/1.8V 逻辑电平自适应中置开环音圈马达驱动芯片，闭环音圈马达驱动芯片产品也已获得客户小批量应用。2024 年Q1，公司NORFlash 产品的出货量超过5,600 万颗，单季度销量占2023 年全年销量的比例接近70%，公司市场份额和品牌影响力不断提升。

存储市场逐渐复苏，DDR5 渗透率提升带动SPD 销量增长：据TrendForce集邦咨询预估，第二季DRAM 合约价季涨幅将上修至13~18%；NAND Flash合约价季涨幅同步上修至约15~20%，全线产品仅eMMC/UFS 价格涨幅较小，约10%。我们认为，存储市场整体在于逐步复苏的阶段。公司作为业内少数拥有完整SPD 产品组合和技术储备的企业，自DDR2 世代起即研发并销售配套DDR2/3/4 内存模组的系列SPD 产品。针对最新的DDR5 内存技术，公司与澜起科技合作开发了配套新一代DDR5 内存模组（主要包括UDIMM、SODIMM、RDIMM、LRDIMM）的SPD 产品，该产品内置8Kb SPD EEPROM，用于存储内存模组的相关信息以及模组上内存颗粒和相关器件的所有配置参数，并集成了I2C/I3C 总线集线器（Hub）和高精度温度传感器（TS），为DDR5 内存模组不可或缺的组件，也是内存管理系统的关键组成部分。随着下游内存模组厂商库存水位的逐步改善，以及DDR5 内存模组渗透率的持续提升，2023 年Q4 特别是12 月份以来，公司SPD 产品销量及收入环比实现较大幅度增长，相关业务回暖趋势明显；2024 年Q1，公司SPD 产品的销量同比实现大幅度增长。

下调盈利预测，维持“买入”评级：随着DDR5 内存技术商用以及汽车级产品的性能与技术水平逐步获得客户端认可，公司业绩具备长期增长动力。目前公司与澜起科技已占据了DDR5 SPD 领域的先发优势并实现了在相关细分市场的领先地位。受下游需求疲软的影响，公司2023 年业绩承压不及预期，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为3.40 亿元、4.65 亿元、6.45 亿元，EPS 分别为2.14 元、2.93 元、4.07 元，对应PE 分别为27X、20X、14X。

    　　风险提示：产能释放不及预期、市场需求波动风险、重要原材料价格波动风险、市场竞争风险。