统联精密(688210)：Q1业绩同比高增长 看好折叠屏带来MIM新增量

事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司营收5.62 亿元，同比+10.43%；归母净利润0.59 亿元，同比-38.07%；扣非净利润0.53 亿元，同比-28.02%。24Q1 公司营收1.30 亿元，同比+88.03%，环比-32.98%；归母净利润0.15 亿元，同比扭亏为盈，环比-58.74%；扣非净利润0.14 亿元，同比扭亏为盈，环比-57.73%。

新项目投入量产，24Q1 盈利能力同比改善：2023 年公司营收稳健增长。分产品看，1）MIM 产品营收3.21 亿元，同比-3.65%；毛利率40.03%，同比-4.77pct。2）其他金属工艺制品及塑胶制品营收2.28 亿元，同比+38.67%；毛利率40.54%，同比+0.50pct。3）模治具营收816.33 万元，同比+13.96%；毛利率17.34%，同比+4.71pct。24Q1 营收高速增长，主要系：1）去年同期下游消费电子需求低迷造成基数较低。2）24Q1 整体行业及产品需求较为平稳，公司研发项目有序投入量产驱动营收高增。2023 年公司毛利率为39.83%，同比-2.49pct；净利率为12.16%，同比-6.64pct。24Q1 毛利率为40.39%，同比+10.41pct，环比-8.66pct；净利率为11.72%，同比+21.98pct，环比-12.19pct。24Q1 盈利能力同比高增长主要系新业务、新项目需求释放，公司产能利用率不断提升，整体盈利能力持续修复改善。费用方面，2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.08%/9.60%/14.71%/-0.74%， 同比-0.48/+0.26/+2.80/+1.06pct。研发费用增长主要系23 年公司不断加大新项目、新产品的研发投入、扩大研发团队增加以及股份支付费用增加所致，财务费用主要系受汇率波动影响汇兑收益减少所致。

铰链业务实现销售转化，看好MIM 受益于折叠屏需求增长：根据IDC 数据，2023 年全球折叠屏手机出货量达到1,590 万部，同比增长25%，这一增长势头有望在2024-2025 年持续保持。受益于下游市场增长，作为折叠屏核心部件铰链的主要工艺，MIM 的需求也在持续上升。在MIM 精密零部件业务方面，公司通过导入折叠屏铰链业务并实现销售转化，对冲了部分原有产品线如平板电脑、笔记本电脑、台式电脑等受需求波动造成的下滑影响，2023 年实现销售收入3.21 亿元，与上年度基本持平。长沙MIM 精密零部件生产基地项目建筑工程于2023 年12 月完成竣工验收，后续进入根据客户需求逐步投产阶段，截至24 年5 月，公司已采购部分设备并完成调试，处于试运行阶段。

非MIM 业务渗透率持续攀升，积极探索3D打印新方向：公司的非MIM 业务包括激光加工、CNC、线切割、精密注塑等。2023 年公司在激光加工、CNC及其他金属精密制造的能力得到客户进一步的认可，产品料号不断增加，整体渗透率持续攀升，非MIM 精密零部件业务的收入同比增长38.67%。近几年，非MIM 零部件业务已成为公司业务增长的主要驱动力之一。产能方面，惠州新增加的非MIM 精密零部件产能于23Q4 开始逐步产生经济效益。2023年，消费电子头部厂商荣耀、苹果先后在其部分产品线上开始规模化采用3D打印钛合金零部件。公司已采购3D打印设备以用于3D打印制造工艺的研究，目前在金属3D 打印技术方面有一定的技术储备，也在新功能性材料的工艺制造方面持续加大研发投入，有望推动MIM 与3D打印技术融合，有助于进一步突破MIM 工艺中因为模具制造中对于产品结构的限制，实现快速原型制作，缩短产品制造时间。

首次覆盖，给予“增持”评级：公司专业从事高精度、高密度、形状复杂、外观精美的精密零部件的研发、设计、生产及销售，公司产品主要应用于折叠屏手机、平板电脑、笔记本电脑、台式电脑、智能触控电容笔、智能穿戴设备、航拍无人机、运动相机等新型消费电子领域，客户包括苹果、荣耀、亚马逊、安克创新等国内外知名消费电子品牌及其EMS 厂商。我们看好公司MIM 业务充分受益于折叠屏手机需求持续增长，公司积极布局人工智能、折叠屏手机、3D 打印等新兴技术，MIM 业务有望持续增长。此外公司积极拓展汽车电子及医疗器械领域等非消费电子市场，有望在未来贡献新增量。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为1.29 亿元、1.68 亿元、2.33 亿元，EPS分别为0.81 元、1.06 元、1.47 元，对应PE 分别为24X、18X、13X。