盾安环境(002011)：制冷零部件龙头 拓展汽零第二曲线

　　投资要点：

公司深耕制冷领域，积极开拓汽车热管理零部件业务公司制冷零部件制造业务包括家用与商用空调、热泵、冷冻冷藏、新能源汽车热管理等领域的制冷阀件、换热器和压力容器等；装备制造业务包括商用空调及核电、净化、通信、轨道交通等领域特种空调以及冷链设备等。公司是制冷元器件行业的全球龙头企业，亦是国内外多家知名空调厂商的战略合作伙伴，主要产品产销量均位居世界前列。同时，公司基于制冷零部件领域的技术积累向新能源车热管理领域拓展，为新能源车提供热管理阀件等产品，打造第二增长曲线。

以旧换新政策推动之下，制冷零部件需求景气度或有望上行据产业在线数据。2024Q1 空调行业内外销均保持景气增长，其中Q1 内销量同比增长17%，外销量同比增长22%。2024 年3 月7 日，国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，支持家电销售企业联合生产企业、回收企业开展以旧换新促销活动，开设线上线下家电以旧换新专区，对以旧家电换购节能家电的消费者给予优惠。鼓励有条件的地方对消费者购买绿色智能家电给予补贴。加快实施家电售后服务提升行动。我们认为，目前我国存在大量超期服役家电，尤其以空冰洗等大家电为代表，以旧换新补贴政策的出台或有助于拉动以旧换新需求的快速兑现，零售端保持活跃也将拉动出货端的景气度延续，并进而传导至对上游零部件的需求，尤其以电子膨胀阀、四通阀、截止阀等为代表的制冷零部件。此外，空调外销的回暖或可验证海外家电去库存进入尾声，补库存周期开启后同样可拉动零部件需求。

    　　近年来新能源汽车渗透率迅速提升，热管理零部件进入成长期近年来新能源汽车渗透率迅速提升，热管理零部件进入成长期。

根据观研天下测算，2021 年中国汽车行业热管理市场的规模为687 亿元，预计2025 年将增长至1494 亿元，而这也将拉动以电子膨胀阀、大口径阀为代表的零部件需求。盾安在汽车热管理零部件领域具有技术优势，并以建立广泛的车企客户资源，有望打造成为第二曲线。

    　　盈利预测与投资建议

1）预计公司24-26 年归母净利润9.54/11.51/13.29 亿元，分别同比+29%/21%/15%。我们采用可比公司估值法，根据iFinD 一致盈利预测，2024-2025 年可比公司PE 均值分别为18.3/15.2 倍， 高于公司的12.4/10.3 倍。考虑到公司制冷零部件业务有望受益以旧换新政策，汽车热管理业务即将进入放量阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化，外贸政策风险等。