伟星新材(002372)：C端塑管龙头经营韧性突出 高ROE高分红财务指标亮眼

高端零售塑管龙头经营稳健，行业波动下维持发展韧性。伟星新材为我国塑料管道民营龙头，管材产品主要包括PPR 管材、PVC管材、PE 管材，在国内家装塑料管材领域享有极高的品牌美誉度，C 端业务占比高，产品质量和服务优势显著，为高端管材典范，具有品牌溢价。同时依托家装管材零售渠道优势，实施“同心圆”战略，积极拓展家装防水、净水新业务，经营规模快速增长。公司整体经营战略稳健，经营韧性优于同行，过去十年，地产行业发展呈现较大波动，但2014-2023 年各年公司归母和扣非业绩均实现同比正向增长。2016-2023 年伟星新材营收/归母净利润CAGR分别为9.77%和11.45%，2021-2023 年，地产行业整体下行，公司营收规模整体稳定，归母净利润和扣非归母净利润CAGR 分别为8.21%和3.73%，稳健战略带来的经营韧性突出。

品牌+服务+渠道构筑零售护城河，“同心圆”业务成长迅速。C 端家装管材具备较强的消费属性，由于其隐蔽性强、更换频次低、更新成本高、容错率低，品牌、品质和安装及售后服务为业主选择管材考虑的主要因素，价格敏感度相对弱化。伟星新材产品定位高端品质优异，2012 年首创“星管家”服务模式，为消费者提供增值服务，增强客户粘性，在价格提升传导上更为顺畅。公司实施扁平化经销商管理模式，提升对市场需求的反应速度，并对经销商实施多层次激励措施。目前公司仍持续进行经销网点铺设和渠道下沉，业务版图全国扩张。2016 年公司提出“同心多元化”战略，围绕家装管材积极拓展新品类，布局防水、净水两大领域，和原有零售渠道及星管家服务模式形成协同，防水业务渗透率持续提升，净水业务定位伟星净水，已优化调整组织架构、销售渠道、产品系列等，后续有望持续发力为公司贡献业绩，2022 年和2023 年公司其他产品营收分别同比高增64.82%和35.33%，“同心圆”新业务成长迅速。

C 端“产品+服务”模式保证盈利水平，ROE 优于行业平均，高分红+经营现金流表现优异。2016-2023 年，公司毛利率多数处于40%以上，其中PPR 管材毛利率维持在54%以上的高毛利率水平，PPR主要为零售端销售产品，公司零售端业务采取产品加服务的盈利模式，价格传导优势明显，品牌溢价高。公司ROE 指标表现亮眼，2016-2023 年各年均维持在25%或以上的高ROE 水平，显著高于消费建材板块（17.40%）平均水平。公司C 端业务现金流优势显著，工程端业务回款周期短，各年经营现金流均为同比净流入，　　货币资金充足。自2010 年上市以来，公司已实施现金分红14 次，累计进行现金分红约80 亿元，分红率高达75.56%，长期投资价值显著。

投资建议和盈利预测：公司作为我国零售高端PPR 管材龙头，品牌+服务+渠道构筑零售护城河，品牌美誉度高，2016-2023 年各年整体毛利率基本维持40%以上，ROE 多年维持在25%+的高位水平，经营现金流表现优异，长期实施高分红。同时，公司加快拓展“同心圆”产业链，防水业务加速市场推广和品牌升级，净水业务立足全屋净水，积极探索完善销售模式，其他产品营收实现快速增长。我们看好公司主营管材业务的多重优势和行业需求持续释放，同时同心圆新产品助力公司长期成长，预计公司2024-2026年营业收入为73.34 亿元、80.60 亿元和87.83 亿元，同比14.99%、9.90%和8.96%；归母净利润为14.49 亿元、15.88 亿元和17.29亿元，同比1.14%、9.61%和8.85%；对应EPS 分别为0.91、1.00、1.09 元，PE 分别为17.6 倍、16.1 倍和14.8 倍。给予公司“买入-A”评级，6 个月目标价为20.02 元，对应2024 年PE 为22 倍。