键邦股份(603285)投资价值分析报告：国内赛克龙头 拓展助剂新品及产品新应用

给予远期整体公允价值区间应为 27.38-28.73 亿元。我们预计公司2024-2026 年的归母净利润为1.83 亿元、1.86 亿元、1.92 亿元，同比增速为-3.70%、1.65%、3.27%。按照发行后最大股本16000 万股进行计算，对应的EPS 分别为1.14 元、1.16 元、1.20 元。综合FCFF 估值法及PE 估值法，给予远期整体公允价值区间应为27.38-28.73 亿元，公司2023 年扣非前归母净利润（1.90 亿元）及扣非后归母净利润（1.82亿元）对应市盈率倍数区间分别为14.44-15.15 倍以及15.08-15.82 倍；23Q2-24Q1 的净利润（1.92 亿元）对应的滚动市盈率区间为14.27-14.97倍；2024 年预测归母净利1.83 亿对应市盈率倍数区间15.00-15.74 倍。

相比之下，截止2024 年5 月31 日的近一个月内，中证指数有限公司公布的化学原料及化学制品制造业（行业代码：C26）的静态平均市盈率为23.13 倍、滚动平均市盈率为22.90 倍。

环保型热稳定剂在我国仍有广阔的替代空间。随着一系列禁镉、限铅令的颁布，以及从欧洲等地热稳定剂的发展趋势来看，无毒环保是热稳定剂行业的重要发展趋势。截至2020 年，铅盐类热稳定剂约占我国PVC 热稳定剂年消费量的34%，仍有广阔的替代空间。

键邦股份具备技术门槛和产品竞争实力，同时积极拓展老产品的新应用。公司核心产品质量较高，皆达到或超过行业领先标准。同时，公司持续拓展已有产品的应用领域，在报告期内，公司把握新能源汽车行业快速发展的机遇，开拓了钛酸酯在新能源锂电池正极材料中的应用；同时推进赛克在聚氨酯、阻燃剂等领域中的应用，并在报告期内申请了数项专利。

募投项目将在进一步加强公司产能优势的同时丰富产品体系。公司募投项目将扩大公司在赛克、钛酸酯以及乙酰丙酮盐系列等产品的生产能力，并丰富产品服务体系，增强公司市场竞争力，未来有望打开新的业务空间。