萤石网络(688475)：智能家居龙头 AI赋能成长

　　投资要点：

    　　全屋智能方兴未艾，公司以“1+4+N”生态体系发力布局

萤石网络建立“1+4+N”产品生态体系，以云平台为核心布局智能家居业务。公司的“1+4+N”产品生态体系以萤石云服务为核心，以智能家居摄像机、智能入户、智能家居机器人和智能控制为主要产品线，并通过生态合作等方式拓展至更多品类，最终实现全屋智能的业务布局，为消费者和行业客户提供差异化的产品和服务。

全球和中国家用摄像头行业保持稳定增长，公司有望充分受益

据艾瑞咨询数据，2020 年中国家用摄像头行业出货量4040 万台，到2025 年有望达到8175 万台，复合增速达到15.1%；2020 年全球家用摄像头出货量8889 万台，预计2025 年将达到21491 万台，复合增速有望达到19.3%。据iFinD 数据，2020 年公司智能摄像头销量约1279万台，据此测算公司全球市占率在14%左右。我们认为，随着家用摄像头渗透率提升，公司营收和业绩也将随之增长。

智能门锁行业规模稳定增长，竞争格局相对分散为公司提供入局机会据洛图科技数据，2019-2023 年中国智能门锁行业销量从1400 万套增长至1801 万套；从竞争格局来看，以线上渠道为例，目前行业市占率前五分别为小米、德施曼、凯迪仕、海尔和博克，合计市占率不超过45%，仍然处于相对松散的状态，公司作为新参与者，在视觉技术路线方面具有相对竞争优势，有望分享智能锁增长红利。

多品类布局持续完善，AI 有望为公司带来全新增长点除摄像头和门锁之外，公司还推出家用扫地机器人和商用扫地机器人，布局C 端和B 端市场；公司还不断对陪护机器人产品的软硬件进行更新升级，强化外界感知能力、云端协同能力和跨设备通讯能力。

此外，公司持续优化C 端增值服务，关注老年群体居家安全和健康场景，推出无感睡眠伴侣、视频健康咨询服务等算法产品；B 端算法方面，公司推出萤石AI 数字人服务，主要应用于展厅、业务引导、产品介绍等场景、服务于金融、医疗、政务等领域客户。

    　　盈利预测与投资建议

我们预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润7.2/8.7/10.6 亿元，同比+28%/22%/22%。我们采取可比公司估值法，根据iFinD 一致盈利预测，剔除可比公司中24 年估值最高和最低标的之后，2024-2025 年可比公司PE 均值分别为31.3/22.7 倍，高于公司的40.7/33.5 倍。考虑到公司摄像头主业稳健、第二增长曲线明朗，在AI 领域的业务布局可享有一定溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。。

    　　风险提示

    　　行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化等。