艾罗能源(688717)：户储去库近尾声 品类与市场持续拓展

　　投资亮点

首次覆盖艾罗能源（688717）给予跑赢行业评级，目标价65.00 元，基于市盈率估值法，对应20.7、15.0 倍2024/2025 P/E，公司专注于户用光储行业，主要销售储能逆变器、储能电池以及并网逆变器等。理由如下：

户储终端需求依旧旺盛，中长期发展趋势较为确定。目前欧洲天然气价格、居民电价回落，但相比2021 年前仍然维持历史高位，我们测算目前德国户储回本周期约6 年，仍具备一定经济性。此外，亚非拉等地区光储系统提升、为保障家庭供电稳定性及节省电费，户用光储系统需求亦持续大幅提升。我们预计2024 年全球户储装机或同比持平。中长期看，欧洲市场在碳中和能源自给下稳步增长、亚非拉地区渗透率低、经济性驱动下有望迎来高速增长，我们预计2025-2028 年全球户用光储行业有望保持20%+增长，中长期发展趋势较为确定。

行业去库存进入尾声，企业端出货有望逐季度环比回升。2022 年欧洲需求旺盛，渠道商积累众多库存，2023 年原材料价格下滑、需求增速放缓，渠道商开始去库存。中国出口至欧洲的逆变器数量自2023 年年初起持续回落，1Q24 已实现企稳，企业出货看，艾罗、派能等1Q24 出货营收均环比回升，我们预计行业去库或已接近尾声，2024 年户储企业出货有望实现逐季度环比提升。

渠道与品牌优势较强，完善产品矩阵，开拓新市场。目前公司重点布局欧洲地区户用光伏逆变器、PCS 及储能电池包，我们测算22 年公司行业份额约4%-5%。目前公司已推出工商业储能PCS 及系统并实现发货，并计划2024 年推出大储及微逆产品，产品矩阵不断完善。市场端，公司发力印度、巴基斯坦等亚非拉地区，同时与日本夏普能源达成产品销售业务合作意向，销售区域有望逐步多元化。

我们与市场的最大不同？市场担心欧洲电价下降户储需求持续回落，我们认为短期去库接近尾声，拐点将现，中长期在能源转型与自给需求下欧洲户储需求稳步增长，亚非拉渗透率低需求高增，全球户用光储需求增长较为确定。

    　　潜在催化剂：逆变器出口量、企业出货量逐季度环比回升。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司23-25 年EPS 分别为 6.7、3.1、4.4 元，CAGR 为。首次覆盖给予跑赢行业评级，采用市盈率估值方法给予65 元目标价，对应2024/2025年20.7/15.0x P/E，收盘价对应24/25 年18.1/13.1x P/E，有14%上行空间。

    　　风险

    　　户储需求不及预期，行业竞争加剧，新市场开拓不及预期，汇率风险。