凯莱英(002821)深度报告：小分子业务领先优势 新分子种类能力持续提升

CDMO 行业技术领先企业，深度参与全球创新药产业。公司为技术驱动的创新药服务商，小分子领域具备二十多年的积累。公司提高服务粘性和服务深度，商业化项目持续稳定增长，根据在手订单预计，2024 年公司验证批阶段（PPQ）项目达28 个，较2023 年增加40%，储备充足；技术布局潜在重磅项目，公司服务的临床Ⅲ期项目涉及诸多热门靶点或大药靶点，例如GLP-1、KRAS、JAK、TYK2、EGFR/Her3、BTK、CDK4/6 等。新兴业务不断拓展，其中连续反应技术对外技术输出业务在2023 年收入超过1 亿元，公司依托自身技术优势及反应经验，新承接对外技术输出项目19个，金额超2.5 亿元人民币，其中商业化项目6 个。

加快海外产能布局建设，完善全球供应链。2024 年5 月公司宣布取得前辉瑞英国Sandwich Site 的API Pilot Plant 及R&D Laboratory，完成公司首个欧洲研发生产基地布局，辉瑞Sandwich Site 始建于1954 年，管理团队和核心骨干平均研发生产经验超过15 年，将与现有产品协同并不断扩大海外从研发实验室、中试生产到商业化的生产产能。24 年6 月起将由凯莱英全面管理运营，承接相关专业技术和管理人才团队，可以立即开始承接CDMO 项目。欧洲研发生产基地的收购及波士顿研发中心布局进一步完善凯莱英全球供应链，提升订单承接及全球供应能力。

潜在商业化订单有望贡献业绩增量，回购彰显公司发展信心。公司小分子业务持续向好，重点储备项目陆续进入生产服务阶段，为后续进入商业化项目供货、形成规模效应奠定良好基础。新兴业务受国内行业复苏影响，增速稍慢，但公司积极回购展现长期发展信心，截至6 月3 日公司已经完成约8.77 亿元回购（A 股股本占比3.1%），回购股份将用于后续实施员工持股计划或者股权激励及注销减少注册资本。6 月21 日公告终止实施2021年股权激励计划，公司将结合实际情况，通过其他考核制度调动公司管理层和员工积极性，未来将践行长期有效的激励机制。

盈利预测与评级：预计2024-2026 年公司营收分别为61.82/ 73.50/ 86.45亿元；归母净利润11.27 /15.66 /19.33 亿元，同比增长-50.3% /38.9%/23.5%。考虑到24 年公司业绩常态化，行业内GLP1 等多肽药物景气度向上，有望给公司贡献第二成长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。