恩华药业(002262)：稳健成长 估值合理

结论与建议：

疫后诊疗恢复，带动手术麻醉需求：2023Q1 受新冠疫情对麻醉品类需求的高增，使得公司形成了较高基期（23Q1/Q2 营收分别YOY+18.8%、+21.2%,净利分别YOY+20.5%、+22.6%），公司在此基期下仍实现了较好的增长（24Q1 营收YOY+15%,净利YOY+16.6%）我们认为主要是常规诊疗恢复，带动手术麻醉需求。另外，考虑到2023 年下半年医疗反腐影响导致基期较低，我们认为公司下半年业绩有望提速。

芬太尼类继续上量，在研管线丰富：公司2020-2021 年获批的舒芬太尼及阿芬太尼正处于上量周期，2023 年麻醉板块收入YOY+24%,我们认为中短期仍将是公司业绩的重要推动力，新品TRV130 在2023 年底纳入医保后放量也值得期待。此外，公司在研产品丰富，目前有20 余个在研创新药，2024 年计划积极推进8 个创新药临床，并计划2024 年争取提交3个IND（NH140068 片、NH160030 片、NH203 乳状注射液），公司在研管线丰富，看好长期成长。

股权激励计划保障增长：公司6 月中旬发布股权激励计划，业绩考核要求为2024-2026 年扣非净利润较2023 年分别增长不低于15%、33%、56%，考虑到股权激励费用，我们测算2024-2026 年扣非净利润需分别超过11.4 亿元、13.1 亿元、15.6 亿元，复合增速为15.5%，业绩考核目标在当下背景下较为合理。此外，此次覆盖860 名管理及核心骨干员工，覆盖全面，我们认为将全面激励公司各个层面经营提效，保障业绩的稳健增长。

盈利预计及评级：我们预计公司2024-2026 年分别实现净利润12.6 亿元、15.1 亿元、18.0 亿元，YOY 分别+21.0%、20.0%、19.5%, EPS 分别为1.25元、1.49 元、1.79 元，对应PE 分别为19 倍、16 倍、13 倍，目前估值相对合理，麻醉系列产品快速增长，股权激励保驾护航，我们维持“买进”的投资建议。