邦基科技(603151)：高端饲料领航者 有望充分受益后周期需求回暖

　　投资要点：

    　　推荐逻辑：生猪产能去化推动价格回升，推荐后周期高端饲料

我们按照量、利两个维度对邦基科技业绩进行拆解，可对应为饲料销量、单吨售价、单吨成本三大指标，选取了能繁母猪数量、猪价和玉米豆粕价格三个行业核心因子作为三大指标的拟合变量。

公司自2022 年上市以来，便面临着猪价磨底、农产品原料价格高企的双重压力。我们分析了2024 年行业三大核心因子的变化，猪周期拐点渐进、玉米和豆粕农产品原料价格回落，均利好量和利的增长，判断公司后续业绩有望增长。而公司自身高端饲料品质+拓客能力α的加持，提供了更多业绩弹性和估值弹性。

    　　行业：从量、利影响核心因子分析，公司业绩有望回暖

猪饲料细分产品众多，前端料、预混料附加值较高，不同的饲料销售结构也决定了饲料公司盈利水平的差异。

2021 年以来猪饲料行业经历着猪价下跌、原料价格高企的双重压力，导致销量与成本两头承压。在经历长期周期底部后，2024 年行业发展产生了新变化，我们认为利好公司后续业绩发展。首先猪周期有望反弹，猪价上涨将利好能繁母猪补栏，公司销量无虞，且下游客户对价格接受度更好；其次，大宗农产品玉米、豆粕价格或回落，公司成本下降将带动盈利能力回升。

公司：高端饲料领航者，品质为先、同步开拓规模场客户公司立足山东，深耕高端猪饲料领域十七载。公司产品定位高端，售价高于市场，不走低价吸引客户的寻常路线，而是以优秀的产品质量和养殖效果与客户建立起强黏性，充分发挥经销商在下沉市场的渠道作用，让产品口碑在终端养殖户中传播，以用户转介绍作为主要拓客方式，实现销售滚雪球式增长。在现阶段下沉市场的销售渠道之外，公司正在谋求新增长，以前期沉淀的品牌声誉拓展规模场客户，销售规模有望迈上新台阶。

    　　盈利预测与投资建议

我们预测公司2024/2025/2026 营业收入2,366/3,165/3,884 百万元，同比增长44%/34%/23% ， 净利润125/156/192 百万元， 同比增长49%/25%/23%，对应EPS 为0.74/0.93/1.14 元。采用可比公司估值法，2024 年可比公司平均PE 倍数为21.25 倍，考虑到公司坚持品质领先、开拓客户，估值有望中枢上升，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　猪价不及预期；动物疫病风险；原料价格波动风险；规模场客户拓展不及预期风险。