昆药集团(600422)：华润赋能 打造银发经济第一股

　　投资要点：

    　　华润入主赋能，打造银发经济第一股

    　　经过“百日融合”和“一年融合”的磨合期，目前两家公司已进入“三年融合”阶段。百日融合阶段：1.大动作不断，华润系掌舵人为昆药赋能。

聘任华润系领导为公司董事长与总裁。2.确定“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标。一年融合阶段：

1.成立三大事业部：“昆中药1381”事业部、“KPC·1951”事业部、三七口服“777”事业部；2.发布未来五年（2024 年-2028 年）战略发展规划：

以三七产业链为核心，立足于老龄健康，拓展慢病管理领域，成为银发健康产业第一股。通过内生发展加外延扩张方式， 力争2028 年末实现营业收入翻番， 工业收入达到100 亿元， 致力于成为银发健康产业第一股。

    　　3.品牌建设：发布“777”品牌，三七就是777。4.渠道和商道文化价值观：

逐步导入华润三九的商道体系，完成全国昆药销售渠道整合建设。

公司拟现金收购昆明圣火51%股权，血塞通口服剂竞争格局持续优化“777 事业部”血塞通口服系列核心用户为老年人群，伴随人口老龄化未来市场空间巨大。公司解决核心产品血塞通软胶囊“络泰”与华润圣火“理洫王”同业竞争问题，未来有望差异化布局并开拓应用场景。血塞通颗粒剂、滴丸剂、片剂皆有布局。“昆中药1381”精品国药系列参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等亦有望实现高增长。

注射剂乘注射剂解限东风，抓住集采窗口期实现快速发展。

    　　注射用血塞通（冻干）伴随医保解限政策放松，产品止跌并重回上升通道，2023 年注射用血塞通（冻干）保持稳健增长，销量同比增长24.62%。

公司血塞通注射剂积极参与国家和省际联盟集采，2021 年湖北19 省中成药联盟注射用血塞通（冻干）200mg 中标价为9.22 元，降价幅度为54.07%，实现两年的标内市场独占。湖北联盟两年集采期结束后我们预计今年下半年有望续约，竞争格局较好的产品降价幅度理性。后续广东联盟集采、京津冀“3+N”集采公司血塞通（冻干）皆中标，以价换量优势显著。

    　　盈利预测与投资建议

我们预测2024/2025/2026 年公司营收分别为85.44/95.44/107.22 亿元，增速为10.92%/11.70%/12.35% 。2024/2025/2026 年公司净利润分别为5.89/7.7/9.81 亿元，增速为32%/31%/27%。我们看好华润赋能昆药集团，以及未来打造银发健康产业第一股的战略核心，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

产品销售和推广不及预期风险，重点产品集采降价幅度超预期风险，研发失败或进度不及预期风险，原材料价格波动的风险。