中联重科(000157)：海外+新板块凸显成长性 公司业绩+估值有望双提升

　　投资要点

中国工程机械龙头，产品＋市场持续拓展，逐步挤身国际龙头序列公司经混合所有制改革，经营活力持续释放，为我国工程机械行业龙头，产品覆盖工程机械、农业机械18 大类，已进入全球140 多个国家和地区。2017-2021 年行业景气上行，公司营收CAGR 达30.3%，归母净利润CAGR 达47.3%。2022年行业下行期公司业绩承压，2023-2024 年行业有望逐渐筑底向上。2023 年公司市场+产品快速扩张，实现营收470.75 亿元，同比增长13%，归母净利润35.06亿元，同比增长52%，毛利率27.54%，净利率8.01%。2024Q1 公司实现营收117.73 亿元，同比增长12.93%，归母净利润9.16 亿元，同比增长13.06%。

境外强劲增长延续，2024Q1 收入占比提升至48%，品类+市场拓展支撑发展2020-2023 年公司境外收入CAGR 为67%，占比从6%提升至38%，境外毛利占比从3%提升至45%。2024 年一季度境外收入57 亿元，同比增长53%，占总营收比例提升至48%。公司持续推进本地化战略，海外子公司意大利CIFA 业务拓展至工起、建起等多领域，已建成30 余个一级业务航空港，350 多个二级网点，产品覆盖超140 个国家地区，品类+市场拓展双管齐下支撑境外增长。

新品类持续突破，土方、高空机械快速成长，农机、矿机蓄势待发2023 年公司土方、高空机械收入占比为14%、12%，营收同比增长89.3%、24.2%。公司土方机械增速显著高于行业，收入相对份额由3%提升至9%。未来挖机型谱逐渐完善，出口步伐加快，有望成为公司另一支柱板块。高机国内中小客户市占率位居首位，后续分拆上市将增强资金实力，有望抢抓机遇加速发展。

公司2023 年农业机械收入20.9 亿元，总营收占比约4%。2023 年国内农机市场规模达3977 亿元，公司仍有巨大潜力。2023 年矿机销售规模近8 亿元，同比增长140%，占总营收比例约2%，持续看好产品研发推动公司矿山机械发展。

混凝土机械与起重机械行业国内筑底+出口景气持续，产能建设夯实优势地位国内混凝土、起重机械更新周期与挖机相似，更新周期逐步启动。出口市场空间广阔，汽车起重机2024 年5 月出口890 台，同比增长16.6%，累计出口3986台，同比增长11.7%，出口表现明显优于挖机。2023 年公司起重、混凝土机械收入占比为41%、18%，搅拌站等混凝土机械市场份额居前，工起等起重机械市场份额维持领先。重庆随车吊工厂建设全面启动，持续夯实传统主业优势地位。

盈利预测与估值：预计公司2024-2026 归母净利润分别为45.3、60.2、76.9 亿元，同比增长29%、33%、28%。对应PE 为14、11、9 倍。维持买入评级。