英科再生(688087)动态报告：落实“全产业链、全球化”布局的再生“艺术家”

海外需求推动下公司业绩回暖，Q1 整体与1-5 月经营数据喜人。公司一季度单季度营收达6.33 亿元，同比+22.54%，环比+0.48%；归母净利润达0.72亿元，同比+519.30%，环比+81.29%；扣非归母净利润达0.70 亿元，同比+594.45%，环比+94.40%，实现营收与利润双增长，盈利增长显著；此外，公司公告称根据未经审计的财务数据，预计2024 年1-5 月累计实现营业收入11.00-11.40 亿元，同比增长18%-22%；归属于母公司所有者的净利润11.50-12.50 亿元，同比增长50%-63%。

全球化：“制造基地出海战略”成效显现，公司整体盈利能力提升。从2018年运行至今，累计6 年时间，公司实施的“制造基地出海战略”，成效逐步显现，赋能公司整体盈利能力。今年第一季度，尤其是越南英科清化（一期）6 公顷项目，充分利用越南独特的区域位置、人工成本、税收优惠等众多优势，呈现产销两旺的良好势头，为整体业绩注入新引擎。公司充分发挥“全产业链、全球化”的竞争优势，始终围绕下游客户提供一站式、多元化产品整体解决方案，不断加强新产品开发，积极推动产品形态、消费场景、营销区域多元化发展，各大产品之间工艺、研发、渠道协同优势进一步增强，有效夯实整体经营稳健增长根基，市场竞争优势不断增强。

全产业链：再生PET 产线已进入成熟运转，公司完成可再生塑料领域多条线布局，规模效应显著。公司已形成涵盖回收端、再生端、利用端三大环节，多元化的产品体系。其中，公司在马来西亚基地的“5 万吨/年PET 回收再生项目”，2023 年全年已实现2.61 亿元销售收入，同比增长227.48%，产品毛利率逐季改善，这标志着公司的再生PET 产线已开始成熟运转。终端产品方面，公司通过再生PS、再生PET、再生PE 三类材料的销售实现了建材板块的一站式服务，在合理利用不同材质废旧塑料的同时进一步加强了销售优势。产能规模上，中国再生塑料颗粒及瓶片加工企业数量多，规模大小不一，根据中国物资再生协会再生塑料分会对企业规模的分类标准，年产1 万吨是大企业的归类标准。公司目前具备约10 万吨/年再生PS 产能，已投产5 万吨/年以及在建10 万吨/年再生PET产能。由此可见，公司在可再生塑料领域，规模优势显著，具备较强的市场竞争力。

投资建议：公司海外基地布局战略的正确性得到验证，产能扩张仍在进行中，布局绿色再生产业符合国家减碳要求，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.69/3.20/3.72 亿元，对应6 月28 日收盘价PE 分别为18/15/13 倍，维持“推荐”评级。