华菱钢铁(000932)：产品结构持续优化 业绩有望回升

维持“增持” 评级。2024Q1 营收 370.48 亿元，同比降 7.13%；归母净利润3.92 亿元，同比降43.13%，业绩略不及预期。考虑钢铁下游需求仍偏弱，钢企经营仍承压，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测为45.68/50.30/56.73 亿元（原59.68/64.19/65.26 亿元），对应EPS 为0.66/0.73/0.82 元。参考可比公司，我们给予公司2024 年0.75倍PB 估值，下调目标价为6.13 元（原6.61 元），维持“增持”评级。

不利因素逐步消退，2024Q2 业绩有望回升。公司2024Q1 业绩同比下滑的主要原因包括：原燃料库存周期相对沿海钢企偏长，且备库原燃料价格处于相对高位；由“精料方针”向“精料和经济料相结合方针”调整，影响铁水成本；高炉和部分产线及装备检修，影响钢材产销量；行业下游需求趋弱。2024Q2 以上不利因素有望逐步消退或好转，我们预期公司业绩将回升。

产品结构持续优化。2023 年公司重点品种钢销量1683 万吨，占比63%，环比再升3 个百分点，较2016 年已累计升31 个百分点。子公司VAMA 二期高端汽车板项目和华菱涟钢冷轧硅钢一期一步项目已分别于2022 年底和2023 年6 月投产，分别新增45 万吨/年镀锌产能（原产能115 万吨/年）和20 万吨/年无取向硅钢成品、9 万吨取向硅钢半成品产能，预计均将于2024 年达产；工业线棒材中特钢销量占比由2022 年初的10%升至2023 年末的20%左右，预计至“十四五”末将进一步升至25%-30%。公司硅钢二期一步预计将于2025 年初建成投产，公司产品结构将持续优化。

股息率位列行业前列，未来仍有提升空间。2023 年公司分红比例为31.29%环比升5.3 个百分点；对应股息率5.13%，位列行业前列。我们预期未来随着公司新投产线、超低排改造等项目投完后，其分红率仍有提升空间。