紫金矿业(601899)：内生增储上产 融资保驾护航 开启五年新征程

公司近况

据公司公告，旗下西藏巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿合计新增备案铜金属资源量1,837.7 万吨，新增备案铜金属储量577.7 万吨，约占中国2022 年末铜储量14.2%1，标志公司在我国新一轮找矿突破战略行动中取得重大成果。

    截至2023 年，公司保有权益资源量铜7456 万吨、黄金约3000 吨、铅锌1070 万吨，其中超过50%的铜、金，超过90%的铅锌为自主勘查获得。

    评论

本次增储主要集中在两座矿山，一是巨龙铜矿成为国内备案资源量最多的铜矿山。据公告，本次新增备案完成后，巨龙铜矿铜资源量达2588 万吨，平均品位0.29%，相较于2022 年备案新增1,472.6 万吨。约为公司2020年并购时核实资源量的2.5 倍，也是中国目前备案资源量最多的铜矿山。二是铜山铜矿探矿增储取得重大突破。铜山铜矿本次新增铜资源量365.1 万吨，其中Ⅴ号矿体系中国东北地区近40 年来唯一探明的超大型铜矿体。

从开发潜力来看，据公告，一是2023 年巨龙铜业实现矿产铜15.44 万吨，当前巨龙铜矿二期改扩建建设已全面启动，公司预计1Q26 试生产，达产后年产铜将提高至约30-35 万吨，届时将成为中国最大的世界级超大型铜矿。同时公司正在规划三期工程，若项目获批，巨龙铜矿或成全球采选规模最大铜矿山，年产铜约60 万吨。二是2023 年多宝山铜业实现矿产铜11 万吨、金2.6 吨。目前铜山铜矿浅部Ⅱ号矿体的地下开采已在建设中，公司预计将在2024 年投产，年采选规模300 万吨，达产后新增年产铜1.2 万吨。

25 亿美元再融资顺利完成，助力公司五年新征程。6 月25 日，公司25 亿美元H股再融资发行全面完成，一是节约财务费用超过10 亿元人民币，二是奠定未来五年新征程的资金基础。公司于5 月公告“五年发展规划”，计划实现铜超过150 万吨、黄金超100 吨、当量碳酸锂超过25 万吨的产量目标，加快资源优势向产能和经济优势转化，加速向全球矿企前3-5 名迈进。

    盈利预测与估值

公司铜金锂远期产量系统性上升，且积极响应国家“增储上产”政策，维持2024 归母净利预测319 亿元，引入2025 年预测390 亿元，维持A/H股跑赢行业评级，考虑有色板块估值中枢上移，上调A/H目标价55.4%/30.5%至23 元/21.4 港币，当前A股对应2024/2025 年P/E 14.6x/12x，目标价对应2024/2025 年19x/16x，隐含上行空间 31%；当前H股对应2024/2025 年P/E 12x/10x，目标价对应2024/2025 年16x/13x，隐含上行空间 30%。

风险

    公司项目扩产不及预期；公司成本上升超预期；铜矿新增供应投放超预期。