东航物流(601156)：电商空运景气中长期向好 上调盈利及目标价

公司近况

近期多重积极信号利好航空货运，重视旺季前布局机会。1H24 跨境空运供需景气超我们预期，6 月以来政策扶持跨境电商空运力度加码，亚马逊开展“全托管”空运直发业务，均有利于航空货运景气度中长期向好。我们上调公司2024/25 年盈利至33.0 亿/44.4 亿元，上调目标价至26 元；公司是跨境航空货运龙头稀缺标的，我们重申看好其盈利弹性及中长期成长空间。

    评论

1H24 跨境空运需求略超我们预期、供给紧于预期，看好旺季景气上行。

1H24TAC上海空运运价指数平均同比上涨3%，2Q24 同比上涨23%，2Q运价淡季不淡，主由电商平台持续扩张、制造业空运需求略超我们预期、客机腹舱等即期运力供给紧于我们预期。展望下半年，考虑临近电子产品及电商旺季，同时海运供应链扰动持续、货量或边际外溢至空运，我们预计空运运价或仍将景气上行，上调2024 全年即期运价同比增速假设至12%。

政策扶持跨境电商加码，民航电商空运监管便利化。6 月12 日商务部等9部门发布“关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见”，提出大力支持跨境电商赋能产业发展、增强跨境电商物流保障能力。6 月起广州、上海机场针对跨境电商带锂电池、化妆品等运输手续较复杂的品类开启便利化收运（此前该品类多借助中国香港等地转运），我们看好政策优化带动电商空运效率提升、增强内地相关机场及航司的服务竞争力。

亚马逊入局“全托管”，重视平台格局变化对电商空运的积极信号意义。6月底亚马逊计划推出“低价商店”项目，品类、流程与Temu“全托管”模式接近，干线采取空运方式。我们认为，亚马逊作为美国头部电商平台入局全托管，为跨境电商低价产品打开更大流量入口，对空运量价及小包裹清关模式可持续性均是积极信号，对电商空运中长期需求假设可以更乐观。

    盈利预测与估值

基于1H24 空运供需好于预期、全年运价中枢上行，我们上调公司2024年、25 年盈利预测16%、33%至33.0 亿元、44.4 亿元；当前股价分别对应市盈率为9.8 倍、7.3 倍。重申跑赢行业评级，出于对电商空运景气度的看好，我们上调目标价24%至26.0 元，对应2024、2025 年市盈率为12.5倍、9.3 倍，较当前有28%的上行空间。

    风险