五粮液(000858)：稳字当先 远近兼顾

　　事件：6 月28 日五粮液召开2023 年度股东大会，董事长曾从钦发表以《稳中求进、以进促稳，以稳健高质量发展巩固和强化龙头地位》为主题的演讲。

上半年经营稳健，普五挺价坚决。2024H1 公司动销保持双位数增长（其中端午动销增长15%+，普五正增，1618 增长超50%），回款节奏稳健，库存状态良性，批价稳定，普五稳在940 元左右。核心单品普五遵循“价先量后”原则，实行减量挺价（不应过度关注减量，空白市场仍有增量），谋求挺价至千元以上。同时营销端亦有配合，通过系列品牌战略活动，持续拔高站位。

普五减量之余，增量来源再厘清。1）1618 五粮液是重要增长点，上半年已取得逆市高增。通过扫码红包+宴席推广做强动销，拓展空白市场，提升结构占比；2）39 度定位稳定增长，以扫码促动销，区域市场深耕补齐；3）45度抢占中度酒区域市场，推进高质量招商。68 度定位小众细分市场，个性化运作；4）经典系列推新10/20/30/50 四款年份酒，布局2000 元+市场，发力高地市场，推行平台化运作，中远期谋求百亿规模；5）浓香系列酒聚焦五粮春、五粮醇、特头曲、尖庄四大单品，加快培育1218、和美春等新品，谋划500~700元价格带品牌，逐步补强腰部。

渠道优化调整，区域固优补短。渠道方面：1）深化数字化精细管理，精准识别区域市场与商家能力，优化市场投放，是稳价的基础；2）新品注重体系外招商、体系内精准识别，推动渠道量质双升；3）专卖店改善销售结构、产品结构问题，吸纳异业客户，提升门店盈利。区域方面：成熟市场精耕细作，提升扁平化、精细化水平；空白市场补短板，新兴市场开展点状培育。高地市场巩固华东优势，京广深短板重点补齐。

投资建议：我们认为相较于行业整体，五粮液股东大会反馈更加积极，目标谨慎稳健，战略思路清晰，远近兼顾，给予市场充足信心。预计公司2024-2026年实现归母净利润337.2/377.9/421.3 亿元，同比增长11.6%/12.1%/11.5%；对应PE 为14.7/13.2/11.8 倍。当前白酒板块回调，五粮液低估值、高股息（对应股息率3.65%）价值凸显，维持“增持”评级。