爱博医疗(688050)：高端晶状体放量可期 眼科平台公司增长强劲

公司是国内比较稀缺的眼科耗材技术研发平台，横向拓展品类能力强：短期内看人工晶体（包括国内外市场）、角膜塑形镜、离焦镜及美瞳产品收入的快速放量；中期内看多焦点人工晶体、屈光晶体、自有消费品牌产品（包括自有彩瞳产品、医美类产品）等产品放量；长期看公司产品迭代能力和品类拓展能力，包括向眼科诊断及治疗设备、其他眼内植入物、再生材料（如宫腔补片等）等领域的拓展。

    　　三大核心业务，保持快速增长

（1）双焦点人工晶状体，国产第一家，集采放量可期公司手术治疗领域包括多款“普诺明”“普诺特”系列的基础及功能性人工晶状体以及“利尔美”系列的辅助手术产品，在研的国内EDoF、非球面三焦散光矫正人工晶状体等先进设计的产品临床进展顺利。2023 年公司人工晶体实现收入约5.0 亿元，同比增长约41.66%。

其中，公司双焦点人工晶状体全视是国产第一个多焦点且有视力改善功能的人工晶状体，预计会随着国家集采中标快速放量。2023年公司国内市场人工晶状体销量突破100 万片，市场占有率超20%，竞争地位突出。目前白内障患者群体的视力改善需求越来越高，而且国内白内障手术率（CSR）仍较低，预计随着白内障手术整体价格下降以及老龄化程度加深，国内高端人工晶状体的占比会显著提升。

    　　（2）近视防控业务市场空间大，OK 镜和离焦镜适应不同支付群体需要

我国各年龄段青少年的近视呈现发病年龄早、进展快、程度深的趋势。2022 年我国儿童青少年近视率为51.90%，预计超过1.1 亿人患有近视。OK 镜是最有效的延缓近视程度的防控手段之一，离焦镜伴随近些年技术进步也逐渐被市场认可，成为近视防控手段的有效补充。

公司在光学设计和材料研发领域有较强的积累，无论是OK 镜还是离焦软镜，高透氧的材料特性能够为角膜提供更多氧气，保护眼睛健康。公司目前提供的近视防控组合产品包括iBright 普诺瞳角膜塑形镜、普诺瞳Pro 系列OK 镜、普诺瞳渐进离焦RGP 硬性透气接触镜、普诺瞳高次非球面软性接触镜、欣诺瞳环状多焦点离焦镜、普诺瞳仿生复眼多焦点离焦镜以及普诺瞳B 仿生复眼离焦镜，产品丰富，满足不同群体的配镜需求。2023 年公司近视防控收入实现2.76 亿元，同比增长约33%，其中OK 镜实现增速约26%，显著高于行业增速。

（3）美瞳业务并购顺利，后续期待产能提升和利润改善参考弗若斯特沙利文的数据，中国软性接触镜厂商端市场规模由2018 年的76 亿人民币增长为2022 年的122 亿人民币，复合年均增长率为12.4%，其中透明隐形眼镜复合年均增长率为8.9%，彩色隐形眼镜复合年均增长率为18.8%。

公司在隐形眼镜领域已布局多年，沉淀了丰富的产品和产线经验，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能，拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。2023 年，公司隐形眼镜收入13,658.70 万元，销量约6037 万片，占营业收入比例为14.36%，同比增长1,504.78%。

其中，天眼医药实现营业收入约7185.77 万元，净利润约-763.48 万元；优你康实现营业收入约3016.15 万元，净利润约-784.54 万元。

    　　2024 年预计公司美瞳业务继续提高出货量，规模提升后综合毛利率和净利润也会改善。

    　　投资建议

综上，我们预计2024-2026 年公司营业收入将分别达到13.47 亿元、16.77亿元和21.65 亿元，同比增长分别为41.7%、24.5%、29.1%，归母净利润分别为4.16 亿元、5.34 亿元、7.08 亿元，同比增长36.8%、28.4%、32.5%。2024-2026 年对应的EPS 分别为2.20 元、2.82 元和3.74 元，对应的PE 分别为33x、26x 和20x。考虑公司是眼科领域比较稀缺的耗材平台公司，目前三大主业保持快速增长，人工晶状体借集采实现高端产品放量，近视防控产品组合丰富，美瞳业务并购顺利，预计未来利润持续改善，未来公司也会向眼科设备等方向拓展，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　双焦点人工晶状体放量不及预期风险。

PR 产品、三焦点人工晶状体注册不及预期风险。

    　　OK 镜、离焦镜市场竞争加剧风险。

    　　美瞳代工产能及产能利用率提升不及预期风险。