共进股份(603118)深度报告：借势腾飞 海外产能有望持续提升

具备前瞻的全球化生产及产能储备优势。共进股份以ODM/JDM 模式为主（同时覆盖OEM、EMS 等代工模式），为国内外通讯设备提供商提供网络通讯类产品制造服务。目前，公司坪山、太仓、越南、海宁四地工厂合计拥有88 条SMT 生产线，具备精密和高效的贴片和组装能力，满足各类高端电子产品的制造需求。

近几年公司重点建设海外产能，海外产能利用率有望持续提升。2019 年5 月，公司在越南海防设立全资子公司，正式拉开公司全球化产能布局序幕。截至2023 年底，经过5 年持续投资和建设，公司越南生产基地总资产规模8.99 亿元，占公司总资产9%；净资产1.80 亿元，占比公司净资产4%。2023 年，子公司越南共进实现营收18.89 亿元，占公司收入22%；子公司越南共进与越南同维合计实现主营利润3.01 亿元，占公司主营利润（还原商誉资产减值）93%。

当前公司越南一期项目可容纳产值30-40 亿元，2 期项目竣工投产后，公司越南工厂产值将会达到80 亿元左右。中长期看，全球宽带终端设备市场需求量、市场容量及增速潜力巨大，公司在越南等海外生产基地的产能利用率有望持续提升。

公司海外产能布局的成功实施，背后是“天时”“地利”“人和”三个要素。

其中人和方面，公司除了遵守当地劳动法规和政策，管理措施上更注重越南员工工作习惯和价值观特点，并选拔优秀越南员工成为管理层。通过以上措施，公司解决越南招工难问题，并实现生产基地稳定运转。“天时”“地利”具体分析如下：

踩对海外产能扩建时点。2019 年中美贸易战升级，公司即着手布局海外产能，租赁越南园区为海外订单做准备。2020 年至今，全球新冠疫情、俄乌战争、以及海外主要经济体进入加息周期进一步加剧全球供应链格局变更。公司有序加大越南生产基地建设，从租赁厂房，到购买土地；从一期工厂到启动二期工厂建设。

公司在越南海防的生产基地位于深越合作区。近年越南海防市经济增长表现亮眼。2023 年海防市地区生产总值（GRDP）同比增长10.34%，是全国表现最好的城市之一。2023 年海防市出口额310 亿美元，吸引外资超过36 亿美元，省级竞争力指数排在越南第三位。相比公司单独为生产基地选址，深越合作区具有完善的基础设施和配套设施。园区运营平台具有两国政府背书，大幅减少公司在越南成立公司遇到的营业执照、税务登记、海关备案等困难。

海外市场具有较大开拓潜力。IDC 数据显示，2023 年全球以太网交换机市场规模达442 亿美元，同比增长20.1%，主要受益于新一轮AI 产业推动。相比国内，海外市场集中度更低，更能为公司发展提供市场进入机会。国内市场格局方面，2023Q1 新华三以太网交换机市场中占据最大份额34.5%，其余份额主要被华为、锐捷、思科和中兴占据，CR5 达90.8%。海外方面，2023 年思科在全球以太网交换机市场中占据最大份额，达43.7%。其余份额主要被Arista、华为、HPE 和新华三占据，CR5 达77.8%。凭借公司在交换机的技术积累、生产工艺、制造规模，公司海外订单规模有望持续扩充。

公司盈利预测及投资评级：随着公司加大海外产能扩充与海外客户订单开拓，公司网通数通业务收入稳中向好，盈利能力持续提升。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为83.32、88.64、93.28 亿元，归母净利润分别为2.17、2.74、3.15 亿元，对应PE 分别为24X、19X、16X。首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示：全球地缘政治风险波动，国内市场需求不足，海外市场订单减少。