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投资要点
资产减值出清,经营有望企稳。公司自2020 年主动对存货和应收账款进行大体量减值,自2020Q4 公司经营性现金流连续十二个季度为正,大额资产减值已基本完毕,预计2024 年将在“快速奔跑中调整姿势”。此外,随着库存水位降低,公司对下游话语权逐步增强,现货现款能力提升,终端需求已处于稳定状态。
新渠道与新产品+复方阿胶浆医保解限带动收入业绩增长。2023 年公司持续夯实核心基石业务同时紧跟消费需求:1)东阿阿胶块:维持药店价格稳定,以量拉动纯销;2)复方阿胶浆:快速铺设药店,加快院端学术推广,实现大品种战略回归;3)桃花姬:招募快消团队营销,启用新产品代言人,触达年轻消费群体,实现桃花姬全渠道快速增长;4)新产品条线:海龙胶与龟鹿二仙积极开展临床与营销,健脑补肾口服液(中药独家品种)以东阿阿胶男士滋补品牌“皇家围场1619”焕新上市,重点布局线下零售市场。2023 年医保目录取消了复方阿胶浆“限有重度贫血检验证据”的支付限制,终端销售更顺畅。
运营效率持续提升。截至2023 年底,公司应收账款仅为0.63 亿元,达到了2012年以来最低值,应收票据的3.76 亿元均为银行承兑票据;合同负债达到了8.24亿元,主要为预收货款,同比持续提升。2023 年经营活动现金流入54.09 亿元,同比增加11.11%;经营性现金流净利润比率达1.70;加权ROE 为11.12%,2019年以来持续快速提升。
对外寻求外延并购,对内发布股权激励。公司现金充裕,将围绕大健康拓展新赛道,引进新产品,寻求外延发展新机遇。2024 年元旦后公司披露第一期限制性股票激励计划(草案),严格的绩效要求与激励措施相配套,员工积极性高。
分红比率高,2023 年为99.60%。公司近3 年分红比率维持在96%以上,且2024 年首次中期分红安排的议案已经由公司董事会审议通过。
维持“买入”评级。我们预计2024-2026 年归母净利润15.22/18.79/23.00 亿元,同比增长32.22%/23.51%/22.37%,EPS 为2.36/2.92/3.57 元,对应25.85x/20.93x/17.10x。考虑到公司为老字号滋补类中药龙头,核心产品集中采购降价可能性低,第一期限制性股票激励计划(草案)激发管理层动力,改革成效显著,维持“买入”评级。
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