石头科技(688169)：全球成长将继续 海外红利持续兑现

　　公司近况

我们认为石头扫地机在海外市场已经构建起较强的品牌势能，当前公司在海外市场加速渠道拓展，兑现海外市场的红利。同时公司也受益于扫地机内销市场的持续景气，内销增长趋势较好。公司近期成立洗衣机事业部，我们认为公司主推的分子筛洗烘一体机或将助力公司第二曲线成长。

    　　评论

海外渠道加速拓展，公司处于红利兑现期。目前石头已经在海外市场成功塑造起高端的品牌形象。今年以来石头扫地机借助较强的品牌势能、突出的产品力，加速拓展海外渠道。1）美国市场：石头从去年开始拓展线下渠道，近期已经入驻1400 余家Target门店和695 家BestBuy家，我们估算覆盖率达到Target和BestBuy全美门店的70%+。2）欧亚市场：公司通过新增属国化客户、精细化经销商、在部分区域自建渠道经销商等动作来强化渠道布局，我们认为低市占率的西南欧市场份额提升、欧洲亚马逊收归直营、海外扫地机产品结构的继续升级都将贡献收入增量。

内销市场受益整体景气，洗衣机打造第二成长曲线。1）今年以来内销扫地机行业景气持续，今年618 大促期间（5.20-6.23）扫地机线上（含抖音）销额同比+17%。石头扫地机份额总体保持稳定，内销增长趋势较好。2）公司近期成立洗衣机事业部，统筹资源打造第二曲线。目前公司主推分子筛方案的洗烘一体机，有别于市场常见的冷凝式和热泵式，具备低温烘干的鲜明特点。目前公司共推出5 款产品，今年推出的H1 Air（2999 元）、 M1Pure（1999 元），我们认为具有较高性价比。我们认为洗衣机或将成长为公司内销的第二业务曲线。

海运费和关税因素短期扰动，长期不改公司增长趋势。近期市场较为担心海运费上涨和美国关税豁免到期对公司业绩的影响。1）海运费上涨主要影响美国和欧洲直营部分，我们测算按照目前海运费的趋势，2024 年同比增加海运费2500-3000 万元。2）关税影响：我们假设公司在美国50%的产品会被重新加征关税，全年产生新增关税费用约1 亿元。但我们认为以上为单因素变动下测算，但有一定过程，三季度预计受小幅影响，长期或受影响较小。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司2024/2025 年盈利预测不变，当前股价对应2024/2025 年18.3 倍/15.2 倍 P/E。维持509.34 元目标价和跑赢行业评级不变，对应2024/2025 年25.0 倍/20.7 倍 P/E，较当前股价有37%的上行空间。

    　　风险