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投资逻辑
回顾我国休闲零食发展历程,每一轮渠道变革均孕育着大量成长机会,伴随着此轮新渠道红利逐步兑现,市场更关心往后看公司内生竞争力如何?本文我们针对市场关心的三大问题进行解答。
Q1:伴随着零食量贩品牌突破万店,抖音大盘几乎以2 年翻倍的速度增长,渠道高增长势能是否能够延续?
A1:新渠道增长红利可持续2 年以上,叠加公司补线下传统渠道短板,未来3 年渠道增长势能可延续。1)我们根据湖南省推算全国零食量贩门店天花板中性7~8 万家,考虑到公司合作最早最深,伴随SKU 增长该渠道有翻倍以上空间。2)抖音大盘GMV 有望翻倍增至4 万亿+,公司具备高激励绑定专业电商团队,强化热门爆品布局,有望提升市占率,仅抖音渠道我们测算可达到15 亿元。3)全国终端售点达百万个以上,公司以差异化规格品类切入,分拆区域对标辣条龙头卫龙来看,省外扩张仍有翻倍空间。
Q2:近期有新闻报道公司在零食很忙针对鹌鹑蛋主动调价,新兴渠道未来是否会压价致利润率受损?
A2:一方面,零食量贩、电商渠道亦具备规模效应。另一方面,公司具备强大的供应链支持,以此可应对调价压力。从结果来看,21年渠道改革后公司净利率逐年提升。1)零食量贩本身不需要额外仓储、物流配送、终端陈列等投入,我们推测其净利率与经销渠道相近。2)电商渠道往往定价较低,但流量投入、运费成本占比高。
公司具备自主制造的毛利率优势、善用免费和低价流量、聚焦爆品形成规模效应,电商能够实现稳定盈利,且净利率有望提升。3)再综合采购向上游多走一步、生产智能制造化、配方参数不断优化、仓储和物流数字化等举措,帮助公司实现总成本领先。
Q3:复盘过去广告红利时代多涌现大单品型公司,多品类公司在协调资源、聚焦品牌建设方面相对弱势,长期发展怎么看?
A3:公司品类有创新和侧重点,目前聚焦七大品类,且致力于将新品类魔芋、鹌鹑蛋打造成行业第一。同时公司利用新媒体电商进行品牌输出及消费者互动,另采用多品牌策略区隔品类差异、定位中高端产品、针对性营销事件推广,有助于形成品牌即品类优势。
盈利预测、估值和评级
我们预计公司24-26 年净利润分别为6.8/8.5/10.5 亿元,同比+34%/+26%/23%,对应EPS 分别为2.46/3.11/3.83 元/股,给予公司24 年22x PE,目标价54.20 元,给予“买入”评级。
风险提示
食品安全风险、新品推广不及预期风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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