五粮液(000858)：重申普五量价平衡 经典五粮液全系上市

　　事件概述

    　　根据微酒公众号，6 月28 日，五粮液2023 年度股东大会在宜宾顺利召开，本届股东大会实际参会人数超过1000 人。

根据云酒头条公众号，7 月2 日，经典五粮液战略发布会在成都召开，发布经典五粮液10、经典五粮液20、经典五粮液30、经典五粮液50 全系产品。

    　　分析判断:

重申八代普五量价平衡重要性，着力做深代际系列根据微酒公众号，本次股东大会上，董事长曾从钦针对产品结构、渠道建设以及未来的发力方向进行了详细回应，介绍了五粮液接下来的系列动作。产品方面：

1）八代五粮液遵循量价平衡原则，持续优化投放节奏和商家结构，不盲目追求计划量增加，优化其在五粮液主品牌中的市场投放比例。根据微酒公众号，公司始终保持八代五粮液在市场上的产品稀缺性，同时配合传统旺季积极开展动销活动，今年端午节期间，八代五粮液的动销保持了两位数的同比增长。

2）新增计划量投向1618、39°五粮液、45°五粮液、68°五粮液以及文化定制酒倾斜。

    　　终端扫码顺利推进，直营体系建设多点开花

    　　根据微酒、证券时报公众号，五粮液在渠道建设上不断纵深推进。

1）2023 年，五粮液主品牌传统渠道新开发经销商81 家、新增核心终端2.6 万家，终端累计扫码进货增长35%；直营渠道新增“三店一家”超过1000 家。

2）接下来在直营渠道方面，五粮液将加快推进“三店一家”建设，“十四五”末，再新增1000 家“三店一家”，通过场景化打造，提升消费者的体验感。2024 年完成所有专卖店第五代门头的升级建设，并对5 年以上的老店进行整店翻新，同时，新增投放500 家“五粮浓香·和美万家”集合店，进一步强化品牌露出。

经典五粮液全系发布，组建平台公司厂商共享发展成果

    　　根据酒业家公众号，经典五粮液是五粮液“1+3”产品矩阵中的重要一环，是五粮液年份酒系列的核心支撑，定位超高端的战略性单品。

1）品质为基，筑造核心竞争力。根据云酒头条，经典五粮液全系产品，基酒分别是10 年、20 年、30 年、50 年，经典五粮液将以高度的稀缺性和极具辨识度的专属“陈香”，彰显高端浓香酒的时间价值和品质价值。

2）从定价来看，经典10、经典20、经典30、经典50 的建议零售价分别为3099 元、4999 元、12999 元和30999 元，充分凸显了超高端的市场定位。

3）渠道模式上，公司再一次做出了创新，根据酒业家公众号，此次将以平台公司模式运作经典五粮液，充分利用厂商资源，在品牌建设、渠道拓展、消费者培育、产品销售等方面专业化、系统化开展运营，逐步建立超高端团购直销网络，实现渠道的扁平化、短链化，提升渠道利润及管控力，从而构建长期可持续、合作共赢的商家联盟体。

    　　八代五粮液基本面趋好，全年双位数收入目标可期

我们认为今年公司在优化投放结构方面有了新的抓手，包括1618、39°五粮液持续发力，45°、68°五粮液重新面市，经典五粮液重新运作等。有了战术型产品的补充，在不影响全年双位数收入目标实现的同时，公司管理层有更充足的空间平衡好第八代五粮液的量价关系，规划第八代五粮液投放节奏时更收放自如。

基于此，我们认为今年第八代五粮液在控量投放的背景下，批价有进一步上涨的空间，核心大单品的市场表现持续向好，战术产品的补充，既丰富了公司的产品线布局，同时也为全年收入目标提供了保障。

    　　投资建议

维持盈利预测不变，24-26 年收入920/1012/1107 亿元；归母净利润336/375/415 亿元，EPS 8.66/9.66/10.70 元。2024 年07 月05 日收盘价128.95 元，对应P/E 分别为15/13/12 倍，我们认为尽管经济环境及行业承压，五粮液自身却拥有改革向上的动力和能力，未来随企业经营及市场基本面改善，估值业绩有望同步提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　经济及需求恢复不及预期；新品推广不及预期；消费税落地等。