安宁股份(002978)：经营平稳 钛合金项目持续推进

　　本报告导读：

    　　公司钛精矿、铁精矿产品产销量平稳，两大产品的价格相对强势。公司钛合金项目持续推进，预期钛合金项目将为公司带来增量。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。考虑到公司钛合金项目由于定增的原因推后，下调公司2024-2025 年归母净利润预测为10.18/10.53 亿元（ 原10.96/13.35 亿元），新增2026 年归母净利润预测为12.09 亿元，对应EPS 分别为2.54/2.63/3.02 元。考虑到同行业公司估值水平的下降，给予公司2024 年13 倍PE 进行估值，下调公司目标价至33.02 元（原37.19 元），维持公司“增持”评级。

钛精矿供需偏紧，价格偏强。从海外各大钛精矿生产商的年报看，2023年全球钛精矿供给有所下降。其中，力拓公司2023 年钛精矿产量111.1万吨，同比下降8.9 万吨；肯梅尔公司2023 年钛精矿产量109.15 万吨，同比下降10.93 万吨；贝斯资源公司2023 年产量29.75 万吨，同比下降3.77 万吨。钛精矿行业的资本开支处于低位，预期2024 年全球钛精矿增量较低。而钛精矿需求端，2023 年我国钛白粉产量421.77万吨，同比上升32.06 万吨，2023 年海绵钛产量21.54 万吨，同比上升3.84 万吨。地产影响下，钛白粉产量预期平稳，而海绵钛由于消费电子、化工等行业的上升，产量将逐步上升。钛精矿供给偏紧，预期价格将持续偏强。

钢铁需求偏强，铁矿需求良好。由于地产新开工已经大幅下降，地产在钢铁需求的占比已降低。2024 年以来，地产对钢铁需求的影响逐步减弱，而专项债等对基建的支撑作用明显。此外，钢铁需求侧的制造业、出口需求良好，钢铁行业需求不弱，铁矿石需求良好。

钛合金项目继续推进，预期未来将逐步放量。根据公司公告，公司钛合金项目拟募资49.43 亿元用于年产 6 万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目。该项目最终产品为钛锭、钛粉等，是公司现有钛精矿产业的有效延伸。我国钛材消费量逐年增加，根据有色金属协会锆钛分会数据，2023 年我国钛材消费量14.8 万吨，同比增加0.3 万吨，其中化工、航空航天行业对钛材消费的支撑明显。根据公司公告，该项目预期将在2025 年6 月完成工程建设并陆续产出中间产品，预期2025年后将逐步放量。