中无人机(688297)：四川低空经济发力 民用无人机市场打开

　　核心观点

近日，四川省政府办公厅印发《关于促进低空经济发展的指导意见》（以下简称《意见》）。《意见》提出，到2027 年，在通航装备制造、低空飞行运营等领域各培育形成3—5 家行业领军企业。到2030年，通航装备制造能力、产业配套协作水平国内领先，形成一批具有全球影响力的品牌产品。中无人机作为四川省无人机龙头公司，将受益于四川省大力发展低空经济。

    　　事件

近日，四川省政府办公厅印发《关于促进低空经济发展的指导意见》（以下简称《意见》）。《意见》提出，到2027 年，在通航装备制造、低空飞行运营等领域各培育形成3—5 家行业领军企业；到2030 年，通航装备制造能力、产业配套协作水平国内领先，形成一批具有全球影响力的品牌产品。

    　　简评

《意见》提出，开展低空经济试点建设，在全省范围内挑选发展基础较好的3—5 个城市，联合省内外重点骨干企业，围绕通航短途运输、无人机物流配送、低空公共服务、低空消费、低空管理服务一体化信息平台等重点领域开展试点示范，构建新型城市空中交通管理体系，为全省低空经济发展先行探索、示范引领。无人机物流配送方面，构建航空物流“干—支—末”网络，推动无人机深度融入末端物流；支持有条件的社区、商业圈、医院、露营地、公园等开展无人机末端配送。

中无人机作为四川省无人机龙头公司，将受益于四川省大力发展低空经济。公司此前发布公告，公司与自贡市贡井区人民政府签订协议，自贡市贡井区人民政府负责无人机总装区和试飞区建设，其中总装区位于 B2-17 地块，主要建设总装厂房、动力中心及附属设施；试飞区位于 B2-18 地块主要建设喷漆厂房、交付中心/调试机库、检修机棚、联络道、停机位、试车场及管网、绿化等设施。中无人机租赁使用无人机总装区和试飞区相关厂房及设备设施，并可视情况购买该项资产。

根据 2021 年成飞与自贡市政府签署的《成飞自贡无人机产业基地项目投资建设合作协议》，项目以“构建无人机全产业链”为目标，分三期在自贡航空产业园布局无人机试飞、调试、总装、部装、零部件制造、3D打印、工艺辅料生产、培训及维修等产业，实现项目总投资约 100 亿元、建成后无人机年产值达100 亿元以上，项目建成后将年产 100 架以上大型无人机。

与此同时，翼龙-2 无人机亮相现场并成功实现我国大型固定翼无人机货运物流首次飞行试验，为低空物流运输提供了新范式、新方案。11 时 41 分，翼龙-2 无人机从自贡航空产业园内的自贡兰田机场起飞，跨空域执行支线物流飞行试验任务，在 3000 米内的低空空域，飞至乐山市的目标任务区，耗时 15 分钟，具有快速装卸能力。据介绍，这架翼龙-2 无人机在此前已获得全国首张 4 吨级大型固定翼无人机特许飞行证。

盈利预测：无人机龙头公司，军民市场应用空间广阔我们认为，公司作为中大型无人机龙头，“翼龙”品牌具有较高的市场声誉。公司产品立足“一型装备服务国内、国外两个市场”的市场战略，未来将实现“翼龙”无人机谱系化和系列化发展，保持国内领先的技术水平。在四川省低空经济大力发展的背景下，政策支持利好公司民用无人机业务发展。预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为2.15、3.32、4.29 亿元，同比增长分别为-28.81%、53.95%、29.44%，EPS 分别为0.32、0.49、0.64 元，对应当前股价2024-2026 年PE 分别为93.85、60.96、47.09，给与“买入”评级。

    　　风险分析

技术升级迭代的风险：公司所处的大型固定翼长航时无人机行业属于技术密集型行业，无人机的研发、设计和生产制造涵盖了飞控与航电技术、无人机设计及制造技术及一体化设计与集成技术等关键技术，对技术创新的能力及投入具有较高要求，产品性能和产品创新均较大程度依赖于企业的技术水平及持续研发投入。虽然公司掌握的核心技术具有领先性，但是如果公司不能准确预测产品的市场发展趋势、及时研究开发新技术、持续进行产品性能升级和产品结构更新，或者科研与产业化不能同步跟进，公司的技术和产品将逐渐丧失市场竞争力，影响公司盈利能力。

公司研发失败或研发无法实现产业化的风险：公司主营业务为大型固定翼长航时无人机系统的研发、生产及销售。大型固定翼长航时无人机系统的研制定型需要经历前期的技术论证和后期的不断的研发实践，研发至产业化周期较长。同时，公司新产品及技术优化的研发过程较为复杂，耗时较长且研发投入较高，存在一定不确定性。由于相应产品和技术的研发具有周期长、投入大、风险高的特点，如果公司不能紧跟行业前沿需求导致研发失败或较高金额的研发投入不能转化为技术成果或者公司的技术成果转化效果未达预期，可能导致公司竞争力有所下降，对公司的盈利状况造成不利影响。

业务受政治因素的影响：军品贸易在调整多边关系、改善战略态势、平衡战略力量等方面发挥着独特作用，是国家间政政治关系的直接反映，军品贸易能对交易双方甚至与此相关的多边外交关系及外交政策产生重大影响。随着全球军品贸易朝着制度化、有序化、透明化和无害化的趋势发展，世界军贸市场武器出口的成交额和交付额总体呈现上升趋势，武器出口主要集中在亚太和中东地区。在政治因素上，我国的军品贸易在一些国家存在一定优势，如果国际政治格局发生不利变化，将可能对公司的经营业绩产生一定程度不利影响。目前公司的生产经营情况良好，作为应对措施，与主要合作军贸公司建立了长期稳定的合作关系，并且正在积极拓展民用领域业务。

市场竞争加剧风险。鉴于无人机具有人员零伤亡、作战性能优越、成本低等显著特点，经过几次局部战争的磨炼，无人机系统已成为美国、以色列、法国、英国等西方国家武器装备发展的重点之一，也是我国未来武器装备发展的重点方向。同时，随着无人机系统任务载荷技术不断成熟，工业无人机领域也涌现出广泛的场景应用与较广阔的市场空间，无人机系统民用市场竞争亦愈发激烈。公司产品主要以军用无人机系统为主，民品业务已开发了人工影响天气、应急产业等领域。虽然无人机系统下游市场前景广阔，但未来如公司不能实施有效的市场竞争战略，可能会错失市场发展机会，对公司未来业务发展造成不利影响。

    　　低空经济发展不及预期风险。低空经济处于培育期，后续发展存在不确定性。