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核心观点:
借鉴海外经验,装饰板材长期需求稳定,龙头公司行稳致远。欧洲人造板需求长期稳定,新开工下行阶段需求韧性强,供给端竞争要素特点决定强者恒强的效应和高集中度格局,根据各公司官网及FAO,我们推算21 年CR3/CR5 分别为55%/72%,龙头爱格的长期经营稳定;国内当前装饰板材规模约2000 亿元,人口总量和更新需求保障稳定的市场,23 年CR3/CR5 分别约13%/16%,集中度提升空间很大。
装饰板材为主:渠道变革再深化,家具厂+乡镇渠道成长加速,市占率正进入加速提升期。兔宝宝20 年以来的渠道变革成效显著,新开工景气下行阶段、体现出了很强的增长韧性,23 年起渠道变革再深化,未来几年成长聚焦于家具厂渠道和乡镇渠道,家具厂渠道中长期成长空间还很大、乡镇渠道短期增量弹性大。兔宝宝在不同消费场景的转换下,都能有较强的应对能力和综合竞争优势,背后是其多年渠道变革再深化后建立起的核心竞争力,目前市占率正进入加速提升期。
定制家居为辅:本部全屋定制渐成规模、步入良性增长期;青岛裕丰汉唐控规模、降风险、谋转型。
轻资产运营ROE 高,激励充足重视分享,稳定分红回购。“薄利多销、轻资产、高周转”实现高ROE,近5 年平均25%+;重视股东回报,历史分红+回购总额35 亿元,占05-23 年累计归母净利的86%。
盈利预测与投资建议。我们预计24-25 年EPS 分别为0.88、1.02 元/股,按最新收盘价对应PE 11.17、9.59 倍。兔宝宝当前市占率正进入加速提升期,分红回购高且稳定,维持公司24 年合理PE 估值15x 的判断,对应公司合理价值13.18 元/股,维持“买入”评级。
风险提示。渠道变革效果不及预期,房地产竣工需求大幅下滑,裕丰汉唐业绩拖累超预期。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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