拓普集团(601689)2025年年报点评：25Q4经营改善 汽零龙头加速出海

　　投资要点

事件：公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营收295.81 亿元，同比+11.21%；归母净利润为27.79 亿元，同比-7.38%；扣非归母净利润为26.11 亿元，同比-4.30%。其中，25Q4 营收86.53 亿元，同/环比分别+19.38%/+8.25% ； 归母净利润为8.13 亿元， 同/ 环比分别+6.00%/+20.98% ； 扣非归母净利润为7.95 亿元， 同/ 环比分别+12.71%/+21.35%。

盈利能力及费用率情况：2025 全年毛利率为19.43%，同比-1.37pct；期间费用率为8.96%，同比+0.37pct，其中研发费用率为5.1%。25Q4 单季度来看：毛利率为19.97%，同/环比分别+0.16/+1.33pct；期间费用率为8.66%，同/环比分别+0.30/+0.04pct。公司后续研发费用率将维持在5%，布局汽零主业、机器人、液冷等环节。

2025 年分主业来看：1）内饰功能件收入96.72 亿元，同比+14.69%；毛利率为16.88%，同比-1.24pct；2）底盘系统收入87.22 亿元，同比+6.34%；毛利率为19.14%，同比-1.28pct；3）减震产品收入42.56 亿元，同比-3.33%；毛利率为20.27%，同比-0.83pct；4）汽车电子收入27.69 亿元，同比+52.11%；毛利率为16.48%，同比-2.94pct；5）热管理产品收入20.91亿元，同比-2.26%；毛利率为16.34%，同比-0.77pct；6）机器人执行器收入0.14 亿元，同比+1.22%；毛利率为28.25%，同比-22.65pct。

    　　以东南亚+北美+欧洲为锚点，向国际化平台型企业迈进：泰国一期工厂将于26H1 投产，墨西哥二期已经开始筹划，波兰工厂筹备扩大产能。

机器人&液冷稳步推进：1）机器人层面，公司始于直线执行器，横向拓展至机器人躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域，占地约150 亩的机器人部件产业基地将于2026 年投产；2）液冷层面，公司快速研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品。已经向A 客户、NVIDIA、META 及各企业客户和各数据中心提供商对接推广相关产品。

盈利预测与投资评级：考虑到公司主业毛利率出现下滑并将进一步加大研发投入，我们下调公司2026-2027 年归母净利润预期至32.76/40.70 亿元（前值为34.05/43.37 亿元），预计2028 年归母净利润为47.46 亿元，当前市值对应2026-2028 年PE 为30/24/21 倍。公司机器人+车+液冷协同发展未来可期，加大研发投入护航科技化战略落地，因此我们仍然维持 “买入”评级。